事件：
10 月28 日公司发布2017 年三季报。前三季度内，公司实现营业收入94.14 亿元，同比增长0.35%；实现营业利润5578.07 万元，同比降低84.20%；归属于上市公司股东的净利润4840.34万元，同比降低76.87%，基本每股收益0.01 元，同比降低75.61%。业绩增速符合申万宏源预期。公司预计2017 年度净利润变动区间为5000 万元至1.5 亿元。
投资要点：
组件环节产能规模和营收入规模扩大，但盈利能力承压。公司2017 前三季度实现营收94.14亿元，同比增长0.35%；归属于上市公司股东的净利润4840.34 万元，同比降低76.87%。随着徐州沛县第二期产线投产以及越南600MW 海外电池产能释放，公司高效电池片产能逐步提升，且海外市场不断拓宽，未来期待组件市场价格趋于稳定，以及公司盈利能力的修复。
高效电池片产能提升，分布式产品业务壮大。公司在徐州沛县已经拥有1000MW 高效电池产能，预计2017 年底将达到2000MW 电池产能；同时公司在越南布局的600MW 海外电池产能实现投产，为公司差异化市场开发提供战略支持。公司紧抓分布式光伏发展机遇，在全国多个省市建立代理商渠道，推广“鑫阳光”光伏户用系统。
优化光伏组件产品，积极拓展海外市场。公司研发的P 型多晶双面双玻组件产品首次顺利通过德国TUV 莱茵的产品认证测试；多晶“黑硅+PERC”电池的平均效率达到约20.4%，技术优势不断扩大，并且已开始稳定量产。公司凭借“协鑫”品牌优势，在日本、印度、北美、澳大利亚、新加坡和德国均设立子公司，加速拓展电池片及组件的海外市场。
ROE 略有下降，未来经营重点是控制负债率。2017 年前三季度公司ROE 为1.15%，同步下降4.46 个百分点；2017 年前三季度公司ROA 为0.29%，较上年同期下降0.90 个百分点。三季度末公司资产负债率为79.36%，2016 年年报公司资产负债率为79.42%，公司资产负债率仍然处于高位。三季度末公司流动比率为1.27，速动比率为1.12，短期偿债风险较高。2017前三季度公司经营活动现金流量净额为1.85 亿元，与上年同期相比增加有大幅改善。
下调盈利预测，维持评级不变：基于光伏组件环节激烈的市场竞争格局，我们审慎下调公司的盈利预测，预计公司17-19 年归母净利润0.95 亿元、1.49 亿元、1.95 亿元（调整前分别为1.22 亿元、2.48 亿元和4.73 亿元），每股收益分别为0.02 元/股、0.03 元/股和0.04 元/股，当前股价对应PE 分别为206 倍、137 倍和103 倍。维持“增持”评级。
事件：
10 月28 日公司發佈2017 年三季報。前三季度內，公司實現營業收入94.14 億元，同比增長0.35%；實現營業利潤5578.07 萬元，同比降低84.20%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4840.34萬元，同比降低76.87%，基本每股收益0.01 元，同比降低75.61%。業績增速符合申萬宏源預期。公司預計2017 年度淨利潤變動區間為5000 萬元至1.5 億元。
投資要點：
組件環節產能規模和營收入規模擴大，但盈利能力承壓。公司2017 前三季度實現營收94.14億元，同比增長0.35%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4840.34 萬元，同比降低76.87%。隨着徐州沛縣第二期產線投產以及越南600MW 海外電池產能釋放，公司高效電池片產能逐步提升，且海外市場不斷拓寬，未來期待組件市場價格趨於穩定，以及公司盈利能力的修復。
高效電池片產能提升，分佈式產品業務壯大。公司在徐州沛縣已經擁有1000MW 高效電池產能，預計2017 年底將達到2000MW 電池產能；同時公司在越南佈局的600MW 海外電池產能實現投產，為公司差異化市場開發提供戰略支持。公司緊抓分佈式光伏發展機遇，在全國多個省市建立代理商渠道，推廣“鑫陽光”光伏户用系統。
優化光伏組件產品，積極拓展海外市場。公司研發的P 型多晶雙面雙玻組件產品首次順利通過德國TUV 萊茵的產品認證測試；多晶“黑硅+PERC”電池的平均效率達到約20.4%，技術優勢不斷擴大，並且已開始穩定量產。公司憑藉“協鑫”品牌優勢，在日本、印度、北美、澳大利亞、新加坡和德國均設立子公司，加速拓展電池片及組件的海外市場。
ROE 略有下降，未來經營重點是控制負債率。2017 年前三季度公司ROE 為1.15%，同步下降4.46 個百分點；2017 年前三季度公司ROA 為0.29%，較上年同期下降0.90 個百分點。三季度末公司資產負債率為79.36%，2016 年年報公司資產負債率為79.42%，公司資產負債率仍然處於高位。三季度末公司流動比率為1.27，速動比率為1.12，短期償債風險較高。2017前三季度公司經營活動現金流量淨額為1.85 億元，與上年同期相比增加有大幅改善。
下調盈利預測，維持評級不變：基於光伏組件環節激烈的市場競爭格局，我們審慎下調公司的盈利預測，預計公司17-19 年歸母淨利潤0.95 億元、1.49 億元、1.95 億元（調整前分別為1.22 億元、2.48 億元和4.73 億元），每股收益分別為0.02 元/股、0.03 元/股和0.04 元/股，當前股價對應PE 分別為206 倍、137 倍和103 倍。維持“增持”評級。
