报告摘要
公司概览
凯知乐于中国主要从事玩具及婴儿产品为主的零售及批发，并于香港从事玩具零售。根据欧睿报告，以零售销售价值计算，凯知乐是2016 年中国最大的玩具零售商，约占14%市场份额。乐高集团是凯知乐最大的品牌拥有人，连续三年乐高集团的采购额分别占集团的总采购额超过60%。凯知乐同时向23 名品牌拥有人采购26 个国际玩具及婴儿产品品牌的产品。
截至2017 年4 月30 日，公司有754 个零售点，大部分为中国一线及二线城市，以及于香港经营一家零售店。公司计划继续扩张国内及香港零售网络，计划于2017 年12 月31 日止6 个月内增加44 个零售点，并于2018/19 年分别增加64 个及73 个。
截止2017 年前四个月，公司核心净利润同比上升24%，公司收入增加14%，毛利率同比上升200 基点，核心净利率同比上升40 基点。2016 年财政年度，公司核心净利率同比下跌8%，主要由于收入放缓和利润率下跌所致，公司收入增加5%（上年为同比增长18%），毛利率同比下跌270 基点，核心净利率同比下跌160 个基点。2017年前四个月公司业绩已见回升。
行业状况及前景
根据欧睿报告，预期传统玩具及游戏的销售于2017 年至2021 年期间将按5.9%的复合年增长率增加，预期组装玩具的市场规模将超过传统玩具及游戏的市场规模，于2017 年至2021 年期间的复合年增长率为16.9%。
二胎政策下，玩具及婴儿产品的需求将逐渐增加。玩具及婴儿产品于城市地区（尤其包括三线城市）存在增长机遇。
优势与机遇
公司代理的乐高集团为全球知名的组装玩具制造商，品牌知名度高，品牌产品有忠实粉丝，覆盖年龄范围广，包括童心未泯的成人。
公司有计划有扩展零售点，包括在一二线城市开设旗舰店和渠道进一步下沉打进三线城市，支持业绩持续增长。
弱项与风险
乐高公司部分国际业务倾向自己营运，包括在线电商业务及国际大型批发。凯知乐自今年起终止部份乐高产品的独家分销权。
估值
招股定价对应2017E 核心市盈率为12-17 倍，估值属于服装玩具合理范围。据悉，公司计划将募得款项中60%用于扩张国内及香港零售网络，包括开设旗舰店，乐高认证专门店，多品店Kidsland 及Babyland，发展线上业务及支付市场推广开支。我们认为公司所属行业受益于二胎政策，公司为行业龙头，门店扩张计划及市场推广活动对公司业绩有正面推动作用，业绩亦具备可持续增长性。我们给予IPO 专用评级“6”。
報告摘要
公司概覽
凱知樂於中國主要從事玩具及嬰兒產品爲主的零售及批發，並於香港從事玩具零售。根據歐睿報告，以零售銷售價值計算，凱知樂是2016 年中國最大的玩具零售商，約佔14%市場份額。樂高集團是凱知樂最大的品牌擁有人，連續三年樂高集團的採購額分別佔集團的總採購額超過60%。凱知樂同時向23 名品牌擁有人採購26 個國際玩具及嬰兒產品品牌的產品。
截至2017 年4 月30 日，公司有754 個零售點，大部分爲中國一線及二線城市，以及於香港經營一家零售店。公司計劃繼續擴張國內及香港零售網絡，計劃於2017 年12 月31 日止6 個月內增加44 個零售點，並於2018/19 年分別增加64 個及73 個。
截止2017 年前四個月，公司核心淨利潤同比上升24%，公司收入增加14%，毛利率同比上升200 點子，核心淨利率同比上升40 點子。2016 年財政年度，公司核心淨利率同比下跌8%，主要由於收入放緩和利潤率下跌所致，公司收入增加5%（上年爲同比增長18%），毛利率同比下跌270 點子，核心淨利率同比下跌160 個點子。2017年前四個月公司業績已見回升。
行業狀況及前景
根據歐睿報告，預期傳統玩具及遊戲的銷售於2017 年至2021 年期間將按5.9%的複合年增長率增加，預期組裝玩具的市場規模將超過傳統玩具及遊戲的市場規模，於2017 年至2021 年期間的複合年增長率爲16.9%。
二胎政策下，玩具及嬰兒產品的需求將逐漸增加。玩具及嬰兒產品於城市地區（尤其包括三線城市）存在增長機遇。
優勢與機遇
公司代理的樂高集團爲全球知名的組裝玩具製造商，品牌知名度高，品牌產品有忠實粉絲，覆蓋年齡範圍廣，包括童心未泯的成人。
公司有計劃有擴展零售點，包括在一二線城市開設旗艦店和渠道進一步下沉打進三線城市，支持業績持續增長。
弱項與風險
樂高公司部分國際業務傾向自己營運，包括在線電商業務及國際大型批發。凱知樂自今年起終止部份樂高產品的獨家分銷權。
估值
招股定價對應2017E 核心市盈率爲12-17 倍，估值屬於服裝玩具合理範圍。據悉，公司計劃將募得款項中60%用於擴張國內及香港零售網絡，包括開設旗艦店，樂高認證專門店，多品店Kidsland 及Babyland，發展線上業務及支付市場推廣開支。我們認爲公司所屬行業受益於二胎政策，公司爲行業龍頭，門店擴張計劃及市場推廣活動對公司業績有正面推動作用，業績亦具備可持續增長性。我們給予IPO 專用評級“6”。
