業績概述 2017 年前三季度實現營業收入3.05 億元/+13.69%，歸母淨利潤0.90 億元/+29.31%，扣除非經常性損益後歸母淨利潤爲0.90 億元/+24.94%。其中第三季度實現營業收入1.73 億元/+12.58%，歸母淨利潤0.83 萬元/+24.95%。 經營分析 大連地區營業收入增長表現亮眼，旅遊旺季業績拉動效果顯著：大連地區第三季度營業收入1.38 億元，同比增長18.27%，爲近年來三季度最高增速。實現淨利潤7731.85 萬元，同比增長40.43%。公司營銷方案的創新和產品的創新對景區客流發揮了積極的作用。大連地區前三季度營業收入2.31 億元/+20.99%，前三季度淨利潤9001.94 萬元/+38.01%。第三季度作爲大連地區的旅遊旺季，對全年業績增長的貢獻較爲突出。 輕資產輸出業務及內部經營改善助力公司毛利率提升，但大連以外地區業務業績仍持續承壓： 前三季度公司毛利率爲67.76%/+5.27pct ， 其中Q1/Q2/Q3 的毛利率分別爲31.98%/+4.77pct 、59.58%/+3.59pct 、81.17%/+6.07pct。營業收入增長14%的情況下，營業成本下降2.3%。毛利率的提升一方面是由於輕資產業務的高毛利率帶動公司整體毛利率的提升，2017 年5 月淮安龍宮大白鯨嬉水世界一期極地海洋館試營業，淮安項目與蕪湖項目（2016 年9 月開業）爲公司提供了額外輕資產輸出服務收入。另一方面我們認爲在營改增影響下公司毛利率得到大幅提升得益於公司成本管控和內部經營改善。從合併報表中剔除大連母公司的業績後，大連以外地區第三季度營收3416.29 萬元/-5.78%；若進一步剔除輕資產輸出收入，公司哈爾濱項目業績受激烈的外部競爭影響依舊不容樂觀。 非公開發行失效後，公司通過了10 億元的擔保計劃以獲取銀行借款，同時設立投資基金共同補充自有資金的缺口，未來財務費用壓力將繼續加大： 公司除大連和哈爾濱大本營外的新項目佈局不斷，其中營口項目的一期項目投資額爲7.8 億元，杭州野生動物園二期龍暉海洋王國的投資額爲10 億元，廈門項目投資額爲3.82 億元，千島湖項目投資額爲8.8 億元，三亞項目的投資額爲2.95 億元，這五個項目的投資額爲33 億元。33 億元的資金壓力通過銀行借款或者基金債券的形式來解決的話，財務費用壓力相對較大。前三季度財務費用963.8 萬元，同比增長37.5% ，財務費用率爲3.15%/+0.55pct。同時公司重資產項目的投資回收期較長，按照可行性報告分析來看項目投資回收期均在7 年以上，項目投資較重且存在不確定風險。 盈利調整與投資建議 預計2017E-2019E 的淨利潤爲0.46/0.47/0.51 億元， 增速爲37%/1.3%/9.3%。EPS 分別爲0.377/0.382/0.418 元，對應目前股價的PE分別爲63/62/57 倍，維持增持評級。 風險提示 公司在建項目延遲開業時間 擬合作項目進展不順利 資金缺口較大