投资要点：
事件。公司发布2017 年三季报。前三季度，公司实现营收62.32 亿元（+7.72%）、归母净利3.40 亿元（+4.5%）、扣非净利2.95 亿元（+1.83%）。
其中，2017Q3，公司实现营收19.50 亿元（+9.59%）、归母净利5798 万元（+44.40%）。
女装品牌持续分化，男装业务表现亮眼。分品牌来看，公司五大女装品牌占比超过80%，其中，主品牌 La Chapelle 和Puella 因渠道结构中百货占比较高，近年来处于调整状态，前三季度LA 恢复正增长，同比小幅增长1.35%，PA 下滑7.30%；7 Modifier 及 La Babité作为2012 年成立的新品牌，渠道结构以购物中心为主，外延开店速度快，处于高速增长期，分别同比增长14.43%及35.12%， Candie's 表现不佳，前三季度下滑3.62%；公司男装品牌POTE2013 年推出以来，保持快速增长趋势，前三季度实现营收3.71亿元，同比增长37.29%，表现亮眼。
专卖及购物中心渠道增长强劲，百货渠道仍在深度调整。分渠道来看，专卖（购物中心为主）和线上渠道增长强劲，分别实现营收同比增长21.06%及51%，在总收入中占比提升至42%及13%，百货专柜渠道仍在调整中，营收同比下滑9.04%，较中报-10.16%小幅收窄。截止到2017 年9 月底，公司共有品柜/门店9,258 个，报告期对应新设专柜388 个、专卖887 个及加盟12个，关闭专柜536 个、专卖398 个及加盟2 个，较2016 年年底合计净增加351 个。
费用高企拖累盈利能力持续下滑。前三季度，公司综合毛利率65%，较上年同期小幅下滑0.34PCT ， 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为49.62%/4.73%/0.20%，较上年同期分别上升0.92/0.17/0.24PCT。其中，单三季度，公司综合毛利率下滑1.45PCT 至64.84%，销售期间费用率上升0.88PCT 至59.29%，单三季度归母净利大幅提升主要受资产减值损失减少及其他综合收益（政府补贴）增加以及少数股东损益减少所致。
公司全直营的经营模式造就了远高于同行的费用率水平，而费用率较上年同期持续提升，主要系公司零售网点的稳步扩张，员工工资+租赁费等刚性费用快速增加，而销售收入受百货渠道调整，零售市场疲软等因素影响增速略低所致。营业利润率受政府补助由营业外收入调整入其他收益项目而有所提升，但费用高企仍拖累销售净利率持续下滑0.17PCT 至5.45%。截止9 月底，公司账面存货20.74 亿元，在总资产中占比达到30.5%，主要因公司增加秋冬产品备货所致。前三季度经营活动现金流量净额1.23 亿元，较去年同期出现下滑，也主要因为增加备货及门店扩张支付员工薪酬导致现金流出增加所致。
多品牌时尚集团，多角度构建竞争优势。公司作为一家定位于大众消费市场的快时尚、多品牌、全直营的时装集团，旗下拥有La Chapelle、Puella、Candie's、7m 及La Babité等多个品牌风格差异互补、客群定位交织延展的大众时尚女装品牌， POTE 等大众时尚男装品牌及La Chapelle Kids 童装品牌，同时公司通过自主培育开发、外部控股合并等方式，推出了OTHERMIX、MARC ECKO、JACK WALK、O.T.R、Siastella 等多个线上与线下品牌，是目前拥有最多品牌数量的上市品牌服装公司。
多角度构建公司竞争优势。1）全直营销售网络及全渠道的零售模式。公司是国内少有的全直营运营的品牌服饰公司，截止2017 年9 月底，在全国拥有9,258 个品柜/门店。全直营的运营模式造就了公司对终端门店强有力的掌控能力，有助于公司及时有效的获取终端零售数据，对市场做出快速反应，同时，也有助于公司信息化改造及相关政策的快速推行。公司于2016 年开始，在仓库和所有终端门店推出RFID 技术，实现单品单件服装从工厂至仓库在至门店的流量跟踪，并可以大大提升仓储物流及门店货品管理的效率，这在国内服装上市公司中也尚属首家。2）高效的产品供应与销售体系。公司建立了一套高效的产品供应体系，打造货品快速时尚化能力，公司2014 年至2016 年分别向客户推出了约7,300 余款、11,360 余款、18,720 余款产品款式。公司采取多波段的新品上架方式。2016 年全年，各品牌合计上新品323 个波段。多波段的上货方式有效保证了网点陈列的新鲜度和时尚度，吸引消费者持续关注。3）管理团队优势及持续的人才储备体系。
公司拥有一支强大的管理团队，核心成员均拥有丰富的行业经验及专业技能。并且，公司致力于打造学习型团队的构建，成立拉夏贝尔管理学院，为员工需求提供定制化培训，同时在零售网点中推行店铺合伙人制，对员工具有较强激励。
盈利预测与估值。公司于2017 年9 月25 日登陆A 股市场，是目前纺织服装行业唯一一家A+H 股上市的品牌服饰公司，过去几年在港股一直维持60%左右的分红率，分红比例高。我们预计公司2017-2019 年实现归母净利分别为5.55、6.03及6.51 亿元，分别同比增长4.35%、8.66%及7.87%，对应EPS 分别为1.01、1.10、1.19 元/股，参考相关可比公司估值，给予公司2017 年25X PE，对应目标价25.34 元/股，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：终端零售低迷、电商增速下滑、存货规模持续高企等。
投資要點：
事件。公司發佈2017 年三季報。前三季度，公司實現營收62.32 億元（+7.72%）、歸母淨利3.40 億元（+4.5%）、扣非淨利2.95 億元（+1.83%）。
其中，2017Q3，公司實現營收19.50 億元（+9.59%）、歸母淨利5798 萬元（+44.40%）。
女裝品牌持續分化，男裝業務表現亮眼。分品牌來看，公司五大女裝品牌佔比超過80%，其中，主品牌 La Chapelle 和Puella 因渠道結構中百貨佔比較高，近年來處於調整狀態，前三季度LA 恢復正增長，同比小幅增長1.35%，PA 下滑7.30%；7 Modifier 及 La Babité作為2012 年成立的新品牌，渠道結構以購物中心為主，外延開店速度快，處於高速增長期，分別同比增長14.43%及35.12%， Candie's 表現不佳，前三季度下滑3.62%；公司男裝品牌POTE2013 年推出以來，保持快速增長趨勢，前三季度實現營收3.71億元，同比增長37.29%，表現亮眼。
專賣及購物中心渠道增長強勁，百貨渠道仍在深度調整。分渠道來看，專賣（購物中心為主）和線上渠道增長強勁，分別實現營收同比增長21.06%及51%，在總收入中佔比提升至42%及13%，百貨專櫃渠道仍在調整中，營收同比下滑9.04%，較中報-10.16%小幅收窄。截止到2017 年9 月底，公司共有品櫃/門店9,258 個，報告期對應新設專櫃388 個、專賣887 個及加盟12個，關閉專櫃536 個、專賣398 個及加盟2 個，較2016 年年底合計淨增加351 個。
費用高企拖累盈利能力持續下滑。前三季度，公司綜合毛利率65%，較上年同期小幅下滑0.34PCT ， 公司銷售/ 管理/ 財務費用率分別為49.62%/4.73%/0.20%，較上年同期分別上升0.92/0.17/0.24PCT。其中，單三季度，公司綜合毛利率下滑1.45PCT 至64.84%，銷售期間費用率上升0.88PCT 至59.29%，單三季度歸母淨利大幅提升主要受資產減值損失減少及其他綜合收益（政府補貼）增加以及少數股東損益減少所致。
公司全直營的經營模式造就了遠高於同行的費用率水平，而費用率較上年同期持續提升，主要系公司零售網點的穩步擴張，員工工資+租賃費等剛性費用快速增加，而銷售收入受百貨渠道調整，零售市場疲軟等因素影響增速略低所致。營業利潤率受政府補助由營業外收入調整入其他收益項目而有所提升，但費用高企仍拖累銷售淨利率持續下滑0.17PCT 至5.45%。截止9 月底，公司賬面存貨20.74 億元，在總資產中佔比達到30.5%，主要因公司增加秋冬產品備貨所致。前三季度經營活動現金流量淨額1.23 億元，較去年同期出現下滑，也主要因為增加備貨及門店擴張支付員工薪酬導致現金流出增加所致。
多品牌時尚集團，多角度構建競爭優勢。公司作為一家定位於大眾消費市場的快時尚、多品牌、全直營的時裝集團，旗下擁有La Chapelle、Puella、Candie's、7m 及La Babité等多個品牌風格差異互補、客羣定位交織延展的大眾時尚女裝品牌， POTE 等大眾時尚男裝品牌及La Chapelle Kids 童裝品牌，同時公司通過自主培育開發、外部控股合併等方式，推出了OTHERMIX、MARC ECKO、JACK WALK、O.T.R、Siastella 等多個線上與線下品牌，是目前擁有最多品牌數量的上市品牌服裝公司。
多角度構建公司競爭優勢。1）全直營銷售網絡及全渠道的零售模式。公司是國內少有的全直營運營的品牌服飾公司，截止2017 年9 月底，在全國擁有9,258 個品櫃/門店。全直營的運營模式造就了公司對終端門店強有力的掌控能力，有助於公司及時有效的獲取終端零售數據，對市場做出快速反應，同時，也有助於公司信息化改造及相關政策的快速推行。公司於2016 年開始，在倉庫和所有終端門店推出RFID 技術，實現單品單件服裝從工廠至倉庫在至門店的流量跟蹤，並可以大大提升倉儲物流及門店貨品管理的效率，這在國內服裝上市公司中也尚屬首家。2）高效的產品供應與銷售體系。公司建立了一套高效的產品供應體系，打造貨品快速時尚化能力，公司2014 年至2016 年分別向客户推出了約7,300 餘款、11,360 餘款、18,720 餘款產品款式。公司採取多波段的新品上架方式。2016 年全年，各品牌合計上新品323 個波段。多波段的上貨方式有效保證了網點陳列的新鮮度和時尚度，吸引消費者持續關注。3）管理團隊優勢及持續的人才儲備體系。
公司擁有一支強大的管理團隊，核心成員均擁有豐富的行業經驗及專業技能。並且，公司致力於打造學習型團隊的構建，成立拉夏貝爾管理學院，為員工需求提供定製化培訓，同時在零售網點中推行店鋪合夥人制，對員工具有較強激勵。
盈利預測與估值。公司於2017 年9 月25 日登陸A 股市場，是目前紡織服裝行業唯一一家A+H 股上市的品牌服飾公司，過去幾年在港股一直維持60%左右的分紅率，分紅比例高。我們預計公司2017-2019 年實現歸母淨利分別為5.55、6.03及6.51 億元，分別同比增長4.35%、8.66%及7.87%，對應EPS 分別為1.01、1.10、1.19 元/股，參考相關可比公司估值，給予公司2017 年25X PE，對應目標價25.34 元/股，首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示：終端零售低迷、電商增速下滑、存貨規模持續高企等。
