事件
上市公司发布2017 年前三季度业绩报告，2017 年前三季度公司实现营业收入44.73 亿元，同比增长70.6%，实现净利润3.65 亿元，同比增长41.41%。
简评
“多式联运”布局持续加码，收入保持高增速
公司积极开拓多式联运业务，已成为国内布局最完善的综合型多式联运企业之一。三季度以来公司陆续开通“青岛-宁夏”“贵州福泉-湛江港”“清远源潭-珠海高栏”“烟台福山-黄岛港站”“黄埔老港-湖南衡阳”等铁路运输线路，继续完善公司海铁联运网络布局，在外贸领域瞄准东南亚，三季度以来开通了“海口-菲律宾”“海口-柬埔寨”“洋浦-越南-泰国”等外贸航线，公司业务网络持续加码，是公司收入保持高速增长的主要来源；
业务扩张期成本较高，毛利率下降
公司净利润增速低于收入增速，我们认为主要是因为两方面原因，一是国内航运市场价格尽管三季度以来呈现企稳回升的态势，但是整体仍然处在相对低位，运价压力较大；二是公司业务快速拓展，但是新开线路业务量尚未饱和，业务扩张初期单位成本较高，公司整体毛利率下降。公司前三季度毛利率16.36%，比上半年下降近3 个百分点，而三季度单季毛利率12.38%，主要反映了公司扩张阶段成本端的压力；
收入高增长有望持续，看好公司中长期发展
目公司股价已经达到我们在8 月18 日深度报告中给出的目标价，我们预计随着公司运输线路布局的逐步完善和新线路业务量的逐渐提升，公司收入水平还将保持较高速地增长；与此同时随着运价的企稳回升，公司毛利率下降的趋势有望得到一定程度的缓解；公司在冷链以及特种运输方面的业务布局进展平稳，我们持续看好公司未来的中长期发展态势；预计公司2017-2019 年EPS分别为0.55 元、0.88 元和1.20 元， 对应当前股价EPS 分别为42 倍、26 倍和19 倍，继续给予“增持”评级。
风险提示：多式联运拓展进度不达预期
事件
上市公司發佈2017 年前三季度業績報告，2017 年前三季度公司實現營業收入44.73 億元，同比增長70.6%，實現淨利潤3.65 億元，同比增長41.41%。
簡評
“多式聯運”佈局持續加碼，收入保持高增速
公司積極開拓多式聯運業務，已成為國內佈局最完善的綜合型多式聯運企業之一。三季度以來公司陸續開通“青島-寧夏”“貴州福泉-湛江港”“清遠源潭-珠海高欄”“煙臺福山-黃島港站”“黃埔老港-湖南衡陽”等鐵路運輸線路，繼續完善公司海鐵聯運網絡佈局，在外貿領域瞄準東南亞，三季度以來開通了“海口-菲律賓”“海口-柬埔寨”“洋浦-越南-泰國”等外貿航線，公司業務網絡持續加碼，是公司收入保持高速增長的主要來源；
業務擴張期成本較高，毛利率下降
公司淨利潤增速低於收入增速，我們認為主要是因為兩方面原因，一是國內航運市場價格儘管三季度以來呈現企穩回升的態勢，但是整體仍然處在相對低位，運價壓力較大；二是公司業務快速拓展，但是新開線路業務量尚未飽和，業務擴張初期單位成本較高，公司整體毛利率下降。公司前三季度毛利率16.36%，比上半年下降近3 個百分點，而三季度單季毛利率12.38%，主要反映了公司擴張階段成本端的壓力；
收入高增長有望持續，看好公司中長期發展
目公司股價已經達到我們在8 月18 日深度報告中給出的目標價，我們預計隨着公司運輸線路佈局的逐步完善和新線路業務量的逐漸提升，公司收入水平還將保持較高速地增長；與此同時隨着運價的企穩回升，公司毛利率下降的趨勢有望得到一定程度的緩解；公司在冷鏈以及特種運輸方面的業務佈局進展平穩，我們持續看好公司未來的中長期發展態勢；預計公司2017-2019 年EPS分別為0.55 元、0.88 元和1.20 元， 對應當前股價EPS 分別為42 倍、26 倍和19 倍，繼續給予“增持”評級。
風險提示：多式聯運拓展進度不達預期
