主要觀點 事件：公司公佈2017 年三季報 實現營業收入11.44 億元，同比增長29.74%，實現歸母淨利潤3.58 億元，同比增長58.89%。 分季度看： 公司Q1/Q2/Q3 單季度分別實現營業收入3.39/3.64/4.42 億元，實現歸母淨利潤爲1.5/0.89/1.2 億元， Q3 單季度營業收入同比增長26.3%，環比增長21.43%，歸母淨利潤同比增長148%，環比增長34.83%。 同時公司預告全年業績增幅區間爲50%—80%，即2017 年歸母淨利潤業績區間爲3.33—3.99 億元。 1.經濟回暖及公路治超的受益者，客滾運業務供需關係良好，業績穩定增長 公司擁有煙臺至大連航線和蓬萊至旅順航線客滾運輸資質，是國內規模最大、綜合運輸能力最強的客滾運輸企業。客滾運輸業務收入來源於車輛和旅客的運費，其中車輛的運費收入佔航線總收入的60%左右。 1）供給端來看，渤海灣地區停止審批新的客滾運企業，不再增加新的運力，運力供給保持穩定。 2）需求端看， a）公路治超背景下公司客運滾業務優勢凸顯，帶來更多貨車流量，b）中國經濟回暖，振興東北老工業基地等國家戰略的加快推動，渤海灣客滾運輸市場需求穩步上升，過海車輛總量有所增加，車輛運價穩定。 2.受益人民幣升值，財務費用大幅正貢獻 公司報告期內財務費用爲 -1409 萬元，去年同期爲2971 萬元，同比下降147%，差額4380 萬元。 我們此前在分析受益人民幣升值標的時，做過測算，因渤海郵輪有限公司的美元貸款，按照公司2016 年年報披露，人民幣對美元波動1 個百分點，影響淨利潤588 萬元，截至三季度末，人民幣對美元升值4.3%，照此測算，匯兌收益約2500 萬元。（2016 年全年匯兌損失2500 萬元）3.繼續發展郵輪產業，積極打造國際客滾、貨滾等業務，尋找新的增長點 1）郵輪業務是公司積極佈局的新興產業，儘管目前公司郵輪業務不併實現盈利，但其發展前景較爲廣闊，公司已設立郵輪文化產業基金，未來或在郵輪產業鏈上尋求新的協同增長點。 2）佈局國際客運滾，放大公司產業優勢。公司新造國際客滾運船已投入運營，增厚公司客滾運業務運力水平。通過加大客源組織力度，提高旅客實載率；同時發揮航線船速快、班期準、通關便捷的優勢，不斷挖掘市場潛力，努力增加新貨源。 3）2 月起，公司投入“渤海明珠”輪開展貨滾運輸業務，公司貨滾運輸業務，作爲客滾運輸業務的補充，收入來源於車輛和商品車的運費。 4.關注國企改革推進 公司在7 月收到遼寧省省國資委下發的《關於開展員工持股試點的通知》，要求入選企業應根據試點政策要求，2017 年底前完成持股方案。通過開展員工持股有利於進一步優化公司的股權結構、改善公司治理機制，有利於激發核心骨幹員工的主動性、創造性，實現員工利益與公司長遠利益長期統一，促進公司持續健康的發展。 5.投資建議：低估值標的，看未來國企改革推進，維持“推薦”評級公司作爲環渤海地區客滾運龍頭企業，供需環境持續改善下主業有望繼續穩定增長；同時公司也在深入佈局多個新業務，尋找新的業績貢獻點，未來若隨着員工持股的進一步開展，公司的發展有望進一步迎來改革紅利。 預計公司17/18/19 年歸母淨利潤分別爲3.88/4.29/4.64 億元，對於PE分別爲14/13/12，維持“推薦”評級。 風險提示：海上安全運輸的風險、公司未來業務拓展與市場發展的風險。