投资要点
事件：公司发布2017 年三季报，2017 年前三季度实现营业收入161.6 亿元（+58.9%）、归母净利润4.1 亿元（+80.5%）。三季度单季度实现营业收入69.3 亿元（+82.04%）、归母净利润1.75 亿元（+37.41%）。
业绩高速增长主要得益于较强的外延并购执行力强。1）公司2017 年前三季度实现营业收入161.6 亿元（+58.9%）、归母净利润4.1 亿元（+80.5%），主要原因为在两票制背景下加快了并购力度，2017 年半年完成交割的非同一控制数量为16 起，上半年并表收入12.5 亿元、并表利润5714 万元，由于大多数标的的并表时间发生在5 月份之后，我们估计前三季度外延并购对公司收入和利润的贡献相对中报加大。2）前三季度公司净利率提升0.72 个百分点。其中毛利率提升0.39 个百分点，主要受益于器械比例的提升；销售费用率降低0.24 个百分点、管理费用率降低0.4 个百分点，体现出规模效应。3）三季度单季度实现营业收入69.3 亿元（+82.04%）、归母净利润1.75 亿元（+37.41%），营业收入增速快于归母净利润增速的原因在于部分大并购项目为非全资并购，少数股东收入占比有2016Q3 的17%提升至2017Q3 的30%。
核心业务为医药流通，目前处于快速扩张阶段。2015-2016 年剥离亏损工业资产后，核心资产为医药流通。公司目前覆盖国内11 个省（市）的医药商业物流网络体系，核心区域为山东，其它优势区域为河南、湖北、新疆、安徽、陕西、湖南、黑龙江。2016 年在设立了6 个平台公司（省级），在平台公司的基础上进行业务扩张，有望提升公司在区域内的集中采购议价能力、仓储物流调配效率和招投标综合竞争实力。扩张途径主要为外延并购，预计2017 年并表项目接近30 个，主要集中在北京、湖南、安徽、山东、黑龙江等传统优势区域。在医药流通领域，公司为行业内最早实施GPO 的公司，目前海王GPO 在山东运行成熟，安徽GPO 正在推进，有望通过GPO 抢占更大市场份额。
进军质子医疗，为A 股高精尖医疗设备稀缺标的。公司与Provision 合作进军质子治疗。Provision 旗下的ProNova 利用专利超导技术，可以生产紧凑型质子治疗设备，产品正在FDA 报批注册。Provision 还拥有一家综合性癌症诊疗中心，已成为世界首屈一指的癌症治疗中心之一，可为肿瘤治疗提供全套解决方案。据21 世纪经济报道统计，中国共有40 多家医院申请建设质子治疗中心，若按15 亿元每套测算，即国内质子市场空间达600 亿元，我们认为公司有望通过合资公司分享国内市场，公司为A 股高精尖质子治疗稀缺标的。
盈利预测与估值。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.24 元、0.32 元、0.41 元，对应PE 分别为26 倍、20 倍、16 倍，相对可比公司来说估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：外延并购不及预期风险，商誉减值风险。
投資要點
事件：公司發佈2017 年三季報，2017 年前三季度實現營業收入161.6 億元（+58.9%）、歸母淨利潤4.1 億元（+80.5%）。三季度單季度實現營業收入69.3 億元（+82.04%）、歸母淨利潤1.75 億元（+37.41%）。
業績高速增長主要得益於較強的外延併購執行力強。1）公司2017 年前三季度實現營業收入161.6 億元（+58.9%）、歸母淨利潤4.1 億元（+80.5%），主要原因爲在兩票制背景下加快了併購力度，2017 年半年完成交割的非同一控制數量爲16 起，上半年並表收入12.5 億元、並表利潤5714 萬元，由於大多數標的的並表時間發生在5 月份之後，我們估計前三季度外延併購對公司收入和利潤的貢獻相對中報加大。2）前三季度公司淨利率提升0.72 個百分點。其中毛利率提升0.39 個百分點，主要受益於器械比例的提升；銷售費用率降低0.24 個百分點、管理費用率降低0.4 個百分點，體現出規模效應。3）三季度單季度實現營業收入69.3 億元（+82.04%）、歸母淨利潤1.75 億元（+37.41%），營業收入增速快于歸母淨利潤增速的原因在於部分大併購項目爲非全資併購，少數股東收入佔比有2016Q3 的17%提升至2017Q3 的30%。
核心業務爲醫藥流通，目前處於快速擴張階段。2015-2016 年剝離虧損工業資產後，核心資產爲醫藥流通。公司目前覆蓋國內11 個省（市）的醫藥商業物流網絡體系，核心區域爲山東，其它優勢區域爲河南、湖北、新疆、安徽、陝西、湖南、黑龍江。2016 年在設立了6 個平臺公司（省級），在平臺公司的基礎上進行業務擴張，有望提升公司在區域內的集中採購議價能力、倉儲物流調配效率和招投標綜合競爭實力。擴張途徑主要爲外延併購，預計2017 年並表項目接近30 個，主要集中在北京、湖南、安徽、山東、黑龍江等傳統優勢區域。在醫藥流通領域，公司爲行業內最早實施GPO 的公司，目前海王GPO 在山東運行成熟，安徽GPO 正在推進，有望通過GPO 搶佔更大市場份額。
進軍質子醫療，爲A 股高精尖醫療設備稀缺標的。公司與Provision 合作進軍質子治療。Provision 旗下的ProNova 利用專利超導技術，可以生產緊湊型質子治療設備，產品正在FDA 報批註冊。Provision 還擁有一家綜合性癌症診療中心，已成爲世界首屈一指的癌症治療中心之一，可爲腫瘤治療提供全套解決方案。據21 世紀經濟報道統計，中國共有40 多家醫院申請建設質子治療中心，若按15 億元每套測算，即國內質子市場空間達600 億元，我們認爲公司有望通過合資公司分享國內市場，公司爲A 股高精尖質子治療稀缺標的。
盈利預測與估值。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別爲0.24 元、0.32 元、0.41 元，對應PE 分別爲26 倍、20 倍、16 倍，相對可比公司來說估值合理，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：外延併購不及預期風險，商譽減值風險。
