前3 季收入14.96 亿元，同比+27.18%；净利0.91 亿元，同比+50.06%
黑芝麻10 月26 日发布3 季报，前3 季度实现营业收入14.96 亿元，同比增长27.18%；前3 季度实现归属于母公司的净利润0.91 亿元，同比增加50.06%；前3 季度实现扣非归属母公司净利润0.87 亿元，同比增加38.10%；Q3 单季实现收入5.63 亿元，同比增加26.78%；Q3 单季实现归属于母公司的净利润0.63 亿元，同比增长61.34%。公司前3 季度业绩基本符合我们此前的预期。
糊类产品库存压力16Q4 释放完毕，17 年重回增长轨道
公司15Q4 同步浙江卫视的《西游奇遇记》栏目定制的纪念版产品在16Q4临期且库存压力较大，公司投放资源消化处理该批存货导致毛利率从16年3 季报的30.57%大幅下滑至16 年年报的23.33%。我们认为糊类产品的库存问题已经在16Q4 获得较为全面的处置，这使得2017 年公司主力的糊类的产品轻装上阵，重新步入增长轨道。公司库存水平的持续下降也印证了这一判断，到3 季度末存货规模下降至2.80 亿元，与2 季度末的3.30亿元相比下降15%。
静待收购礼多多事项的推进
礼多多的主营业务为向品牌方提供电子商务经销服务，并经营自有线上销售平台，目前拥有包括光明、蒙牛、费列罗等国内外食品品牌的线上代理权。2016 年礼多多收入达到5.97 亿元，同比增长213%；净利润达到3334万元，同比增长209%。根据盈利预测，交易的估值水平为动态PS≈0.60，动态PE≈10。本次交易附带业绩承诺条款，礼多多2017-2019 年的归母净利润分别不低于6000 万元，7500 万元和9000 万元，在业绩承诺能够顺利实现的假设下，公司业绩弹性将明显增强。公司于10 月10 日收到证监会针对本重大事项的第一次反馈意见，目前仍在推进中。
推出股权激励计划，进一步加强团队凝聚力
公司推出包括总裁和副董事长等在内的94 人核心团队的股权激励方案，拟向激励对象授予2000 万份股票期权，约占激励计划签署时公司总股本的3.1367%。其中首次授予的行权价格为每股8.03 元（激励计划公告前1 个交易日公司股票交易均价），从2017 年开始四个连续年度业绩考核目标分别要求达到扣非净利2.50 亿元，2.75 亿元，3.00 亿元和3.30 亿元。我们认为本轮股权激励计划将进一步加强管理和技术核心团队的凝聚力。
主业重回增长，静待定增项目推进，维持“买入”评级
黑芝麻在糊类产品中的领先地位明显，经历16 年去库存之后重回增长的轨道，礼多多未来则将在渠道层面上帮助公司提升新品推广效率。维持我们先前的盈利预测，2017-2019 年EPS 分别0.32 元，0.38 元和0.41 元。维持目标价范围10.85 元~11.78 元，维持“买入”评级。
风险提示：糊类产品需求不达预期；定增项目推进不达预期；食品安全。
前3 季收入14.96 億元，同比+27.18%；淨利0.91 億元，同比+50.06%
黑芝麻10 月26 日發佈3 季報，前3 季度實現營業收入14.96 億元，同比增長27.18%；前3 季度實現歸屬於母公司的淨利潤0.91 億元，同比增加50.06%；前3 季度實現扣非歸屬母公司淨利潤0.87 億元，同比增加38.10%；Q3 單季實現收入5.63 億元，同比增加26.78%；Q3 單季實現歸屬於母公司的淨利潤0.63 億元，同比增長61.34%。公司前3 季度業績基本符合我們此前的預期。
糊類產品庫存壓力16Q4 釋放完畢，17 年重回增長軌道
公司15Q4 同步浙江衛視的《西遊奇遇記》欄目定製的紀念版產品在16Q4臨期且庫存壓力較大，公司投放資源消化處理該批存貨導致毛利率從16年3 季報的30.57%大幅下滑至16 年年報的23.33%。我們認爲糊類產品的庫存問題已經在16Q4 獲得較爲全面的處置，這使得2017 年公司主力的糊類的產品輕裝上陣，重新步入增長軌道。公司庫存水平的持續下降也印證了這一判斷，到3 季度末存貨規模下降至2.80 億元，與2 季度末的3.30億元相比下降15%。
靜待收購禮多多事項的推進
禮多多的主營業務爲向品牌方提供電子商務經銷服務，並經營自有線上銷售平臺，目前擁有包括光明、蒙牛、費列羅等國內外食品品牌的線上代理權。2016 年禮多多收入達到5.97 億元，同比增長213%；淨利潤達到3334萬元，同比增長209%。根據盈利預測，交易的估值水平爲動態PS≈0.60，動態PE≈10。本次交易附帶業績承諾條款，禮多多2017-2019 年的歸母淨利潤分別不低於6000 萬元，7500 萬元和9000 萬元，在業績承諾能夠順利實現的假設下，公司業績彈性將明顯增強。公司於10 月10 日收到證監會針對本重大事項的第一次反饋意見，目前仍在推進中。
推出股權激勵計劃，進一步加強團隊凝聚力
公司推出包括總裁和副董事長等在內的94 人核心團隊的股權激勵方案，擬向激勵對象授予2000 萬份股票期權，約佔激勵計劃簽署時公司總股本的3.1367%。其中首次授予的行權價格爲每股8.03 元（激勵計劃公告前1 個交易日公司股票交易均價），從2017 年開始四個連續年度業績考覈目標分別要求達到扣非淨利2.50 億元，2.75 億元，3.00 億元和3.30 億元。我們認爲本輪股權激勵計劃將進一步加強管理和技術核心團隊的凝聚力。
主業重回增長，靜待定增項目推進，維持“買入”評級
黑芝麻在糊類產品中的領先地位明顯，經歷16 年去庫存之後重回增長的軌道，禮多多未來則將在渠道層面上幫助公司提升新品推廣效率。維持我們先前的盈利預測，2017-2019 年EPS 分別0.32 元，0.38 元和0.41 元。維持目標價範圍10.85 元~11.78 元，維持“買入”評級。
風險提示：糊類產品需求不達預期；定增項目推進不達預期；食品安全。
