事件：
2016 年前三季度公司营收和归母净利润分别为 13.32 亿元和 1.52 亿元，分别同比增长117.85%和144.64%，由于三季度G20 会议及订单执行不达预期等因素，业绩低于预期20%。
投资要点：
公司前三季业绩低于预期。2016 年前三季度公司营收和归母净利润分别为13.32 亿元和1.52 亿元，分别同比增长 117.85%和164.64%，由于三季度G20 会议以及订单执行等因素导致三季度业绩低于预期。公司营业收入和净利润的增长主要缘自全资子公司中艺生态3月起的并表，以及原有的疏浚业务、市政污水及工业废水业务的持续增长。
全产业链布局优势凸显，再中PPP 大单体现公司复制扩张模式进一步得到验证，看好未来业绩释放。公司在15 年9 月公告了与诏安县签订的25 亿框架性协议，并于16 年9 月28日预中标供排水工程PPP 项目，总投资额11.2 亿元。我们预计8 月22 号的温州8 亿项目和本次11 亿诏安项目只是一个开始，期待未来公司借助PPP 行业东风，以成功案例运作模板，快速实现复制扩张高速增长带来的持续业绩释放。
具备承接PPP 项目总包能力，协同提升净利润率。公司经过多年并购补全产业链环节，在水处理产业链中的涉足领域纵向全面，为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节，提升公司整体项目利润率。参考已有案例，水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。公司2015 年的净利率11.7%，上升空间仍大。
公司积极并购扩张，转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15 年公司投资设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收；控股银江环保科技，获得其节能、水处理等设备的制造能力；收购上海昊沧部分股权并增资，增强环保业务信息化实力；收购中艺生态，布局生态修复和园林绿化。控股鸿海环保，专注服务于水质监测设备远程质量控制；并购三乘三备，有利于市场开拓和对ppp 项目的获取和实施；兴源聚金并购基金已完成在固废行业的投资。目前，公司对产业上下游布局逐步完整，并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张，将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。
投资评级与估值：由于三季度G20 会议及订单执行不达预期等因素，我们下调16-18 年净利润至3.47、5.98、8.91 亿元（原为4.75、7.17、10.18 亿元），EPS 为0.68、1.18、1.75元/股，对应16 和17 年 估值69 和40 倍，。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，战略思路清晰，PPP 订单未来潜力大，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持“买入”评级。
事件：
2016 年前三季度公司營收和歸母淨利潤分別為 13.32 億元和 1.52 億元，分別同比增長117.85%和144.64%，由於三季度G20 會議及訂單執行不達預期等因素，業績低於預期20%。
投資要點：
公司前三季業績低於預期。2016 年前三季度公司營收和歸母淨利潤分別為13.32 億元和1.52 億元，分別同比增長 117.85%和164.64%，由於三季度G20 會議以及訂單執行等因素導致三季度業績低於預期。公司營業收入和淨利潤的增長主要緣自全資子公司中藝生態3月起的並表，以及原有的疏浚業務、市政污水及工業廢水業務的持續增長。
全產業鏈佈局優勢凸顯，再中PPP 大單體現公司複製擴張模式進一步得到驗證，看好未來業績釋放。公司在15 年9 月公告了與詔安縣簽訂的25 億框架性協議，並於16 年9 月28日預中標供排水工程PPP 項目，總投資額11.2 億元。我們預計8 月22 號的温州8 億項目和本次11 億詔安項目只是一個開始，期待未來公司藉助PPP 行業東風，以成功案例運作模板，快速實現複製擴張高速增長帶來的持續業績釋放。
具備承接PPP 項目總包能力，協同提升淨利潤率。公司經過多年併購補全產業鏈環節，在水處理產業鏈中的涉足領域縱向全面，為市場上極少的真正具備整體解決方案的環境治理商。且總包模式可以減少中間商環節，提升公司整體項目利潤率。參考已有案例，水處理總包模式淨利潤率可以高達15-20%。公司2015 年的淨利率11.7%，上升空間仍大。
公司積極併購擴張，轉型綜合環境與節能技術解決方案的提供商和服務商。15 年公司投資設立興源節能子公司，主營有機廢氣、廢液的綜合處理和資源回收；控股銀江環保科技，獲得其節能、水處理等設備的製造能力；收購上海昊滄部分股權並增資，增強環保業務信息化實力；收購中藝生態，佈局生態修復和園林綠化。控股鴻海環保，專注服務於水質監測設備遠程質量控制；併購三乘三備，有利於市場開拓和對ppp 項目的獲取和實施；興源聚金併購基金已完成在固廢行業的投資。目前，公司對產業上下游佈局逐步完整，並同時對環保熱點行業進行積極的橫向擴張，將自身逐步打造成為綜合環境與節能技術解決方案的提供商和服務商。
投資評級與估值：由於三季度G20 會議及訂單執行不達預期等因素，我們下調16-18 年淨利潤至3.47、5.98、8.91 億元（原為4.75、7.17、10.18 億元），EPS 為0.68、1.18、1.75元/股，對應16 和17 年 估值69 和40 倍，。我們認為公司藉助資本平臺，依託核心環保裝備實力，逐漸轉型為環保系統集成商和環境治理綜合服務商，戰略思路清晰，PPP 訂單未來潛力大，業績增長和市值成長具備高彈性，維持“買入”評級。
