3Q 業績略微超過預期 張裕A 公佈3Q17 業績：營業收入10.3 億元，同比增長2%；歸屬母公司淨利潤1.46 億元，同比增長12.6%，對應每股盈利0.21 元。3Q17 營收符合預期，盈利略超預期。三季度經營性淨現金流達到3.86 億元，同比顯著提升，表明了公司銷售開始企穩。 發展趨勢 首先，公司收入依然增長乏力，但大幅下降風險較小。主導品牌張裕解百納營收同比穩定。中高端品牌整體營收增長速度快速低端乾紅系列。 其次，毛利率環比開始企穩。1~3Q17 毛利率達到67%，3Q17 達到68%，可以看到隨着公司進一步專注品牌，減少單品數量，那麼未來的品牌競爭力在提升，毛利率將可以保持穩定。同時，公司的銷售費用率繼續保持穩定，盈利能力下降風險也可控。 最後，公司持續的品牌培育值得期待，需要進一步專注優質品牌的培育，以提升高端市場份額。和公司最新溝通，張裕仍將堅持解百納在中檔價位的培育。 盈利預測 我們將2017、2018 年每股盈利預測分別從人民幣1.4 元與1.46元上調2%與4%至人民幣1.42 元與1.51 元。 估值與建議 目前，公司股價對應2018 年26.5X P/E。我們維持中性的評級，但將目標價上調3.56%至人民幣37.80 元，較目前股價有4.5%下行空間。張裕B 維持35.5 元目標價，目標價對應18 年20x P/E，維持推薦。 風險 如果主導品牌投入不足，那麼不排除解百納營收下降。