1~9 月收入降5.7%、净利减亏
17年1~9月公司实现营业收入44.43亿元，同比降5.69%；归母净利润-1.24亿元较去年同期-1.54亿元减亏，扣非净利-1.41亿元，较去年同期-1.65亿元减亏。利润端仍处亏损中主要因费用率高企。
收入拆分来看，目前直营：加盟收入比例预计在2:1左右，直营端收入预计增长、但加盟端表现差于直营、收入仍下滑拖累总体。
分单季度来看，17Q1~Q3收入分别-12.89%/+6.04%/-5.49%，因公司仍处于业务调整期单季收入出现波动。单季净利分别为2894/-7369/-7950万元，亏损压力仍较大、经营待改善。
毛利率改善，费用、存货、应收和现金流仍承压
毛利率改善。17年1~9月毛利率同比升4.81PCT至48.09%，其中Q1~Q3单季毛利率分别同比+6/+5.53/+2.78PCT，较16年全年同比下降0.28PCT出现好转。
费用率高企、相对刚性。17年1~9月期间费用率同比升4.73PCT至47.19%，与毛利率相当侵蚀利润。其中销售/管理/财务费用率分别为41.64%/4.43%/1.12%，同比分别+5.83/-0.29/-0.80PCT。
其他财务指标中，存货、应收账款、经营现金流仍存压力。1）9月末末存货规模较年初增20.76%，17年以来存货周转率持续下降；2）应收账款9月末较年初增66.21%系加大赊销比例、扶持加盟商所致，在加盟端销售未见好转背景下预计将继续承压。3）1~9月经营活动净现金流-3.91亿。
2017中报经营活动现金净流出8871万元、由正转负，三季报现金流又现压力需关注。
业务调整继续推进，短期业绩压力仍存
公司继续推进品牌创新（美邦主品牌由单一休闲风格细分为五大风格）、渠道转型（加强购物中心及其他新兴渠道合作）及供应链优化，但目前仍处调整期、业绩端压力仍存。公司预计17年全年净利润-3.62~-2.07亿。
我们认为：1）公司业务调整过程中，目前直营端已初步显效、但加盟端销售仍存压力，预计整体收入仍承压。2）从经营效果来看，毛利率初步改善，但费用、存货和应收仍未见好转，现金流恶化，需要关注后续调整效果。考虑到短期公司业绩压力仍较大，下调17~19年EPS至-0.11/0.01/0.04元，维持“中性”评级。
风险提示：消费疲软、各渠道业务调整进展不及预期。
1~9 月收入降5.7%、淨利減虧
17年1~9月公司實現營業收入44.43億元，同比降5.69%；歸母淨利潤-1.24億元較去年同期-1.54億元減虧，扣非淨利-1.41億元，較去年同期-1.65億元減虧。利潤端仍處虧損中主要因費用率高企。
收入拆分來看，目前直營：加盟收入比例預計在2:1左右，直營端收入預計增長、但加盟端表現差於直營、收入仍下滑拖累總體。
分單季度來看，17Q1~Q3收入分別-12.89%/+6.04%/-5.49%，因公司仍處於業務調整期單季收入出現波動。單季淨利分別為2894/-7369/-7950萬元，虧損壓力仍較大、經營待改善。
毛利率改善，費用、存貨、應收和現金流仍承壓
毛利率改善。17年1~9月毛利率同比升4.81PCT至48.09%，其中Q1~Q3單季毛利率分別同比+6/+5.53/+2.78PCT，較16年全年同比下降0.28PCT出現好轉。
費用率高企、相對剛性。17年1~9月期間費用率同比升4.73PCT至47.19%，與毛利率相當侵蝕利潤。其中銷售/管理/財務費用率分別為41.64%/4.43%/1.12%，同比分別+5.83/-0.29/-0.80PCT。
其他財務指標中，存貨、應收賬款、經營現金流仍存壓力。1）9月末末存貨規模較年初增20.76%，17年以來存貨週轉率持續下降；2）應收賬款9月末較年初增66.21%系加大賒銷比例、扶持加盟商所致，在加盟端銷售未見好轉背景下預計將繼續承壓。3）1~9月經營活動淨現金流-3.91億。
2017中報經營活動現金淨流出8871萬元、由正轉負，三季報現金流又現壓力需關注。
業務調整繼續推進，短期業績壓力仍存
公司繼續推進品牌創新（美邦主品牌由單一休閒風格細分為五大風格）、渠道轉型（加強購物中心及其他新興渠道合作）及供應鏈優化，但目前仍處調整期、業績端壓力仍存。公司預計17年全年淨利潤-3.62~-2.07億。
我們認為：1）公司業務調整過程中，目前直營端已初步顯效、但加盟端銷售仍存壓力，預計整體收入仍承壓。2）從經營效果來看，毛利率初步改善，但費用、存貨和應收仍未見好轉，現金流惡化，需要關注後續調整效果。考慮到短期公司業績壓力仍較大，下調17~19年EPS至-0.11/0.01/0.04元，維持“中性”評級。
風險提示：消費疲軟、各渠道業務調整進展不及預期。
