本报告导读：
业绩符合预期。渠道调整到位及控费效果显著，经营效率边际提升有望确立业绩拐点，有望迎来强劲内生增长，预计未来三年CAGR25%+超市场预期，维持增持评级。
投资要点：
业绩符合预期，维持增持。渠道调整基本结束，经营效率边际提升业绩有望迎来内生增长新阶段。由于控费明显提升净利率且Q4 电商旺季线上收入有望超预期，上调2017-19 年EPS 预测至0.63/0.84/1.0元（原0.57/0.65/0.75 元），维持目标价24.42 元，对应2018 年38 倍PE。
营收结构优化，电商占比提升。1）17Q1-3 营收/归母净利为15.39 亿（+3.47%）/2.27 亿（+40.69%），Q3 营收/归母净利为5.03 亿（+3.45%）/4,962 万（+19.74%），净利润增长较快受益控费显著。2）收入结构中电商占比预计近30%，同增40%+，结构优化Q4 有望受益电商旺季；线下直营渠道同比下降30%+（约1300 家），但直营收入仅为个位数下滑，店效大幅提升边际改善明显，未来预计店数保持稳定。
控费效果明显，净利率显著提升。1）毛利率69.12%（-0.19pct）保持稳定； 净利率15.69%（+4.13pct） 明显上升。2 ） 销售费用率34.73%（-8.79pct），大幅缩减系关店及销售人员工资下降所致，管理费用率11.27%（+2.17pct）小幅上升。Q4 旺季费用投入预计增加，但全年控费效果显著3）存货/应收周转率0.78（+0.1）/9.07（+0.96），经营效率提升。
业绩拐点有望确立，经营效率提升将迎来强劲内生增长。1）线下直营渠道调整基本结束，同店增速恢复高单位数增长；线上电商占比不断提升，Q4 发力电商旺季有望超预期。2）江西生产基地建成，内衣产能提升至2000 万件。3）品牌内衣事业部制提升人员积极性，存货、应收显著下降，经营质量提升明显。4）新品类曼妮芬美妆度过推广期后将释放增长潜力。5）预计2017 年净利润2.46 亿（+34%）
风险提示：行业竞争加剧、库存积压、新业务拓展低于预期等。
本報告導讀：
業績符合預期。渠道調整到位及控費效果顯著，經營效率邊際提升有望確立業績拐點，有望迎來強勁內生增長，預計未來三年CAGR25%+超市場預期，維持增持評級。
投資要點：
業績符合預期，維持增持。渠道調整基本結束，經營效率邊際提升業績有望迎來內生增長新階段。由於控費明顯提升淨利率且Q4 電商旺季線上收入有望超預期，上調2017-19 年EPS 預測至0.63/0.84/1.0元（原0.57/0.65/0.75 元），維持目標價24.42 元，對應2018 年38 倍PE。
營收結構優化，電商佔比提升。1）17Q1-3 營收/歸母淨利為15.39 億（+3.47%）/2.27 億（+40.69%），Q3 營收/歸母淨利為5.03 億（+3.45%）/4,962 萬（+19.74%），淨利潤增長較快受益控費顯著。2）收入結構中電商佔比預計近30%，同增40%+，結構優化Q4 有望受益電商旺季；線下直營渠道同比下降30%+（約1300 家），但直營收入僅為個位數下滑，店效大幅提升邊際改善明顯，未來預計店數保持穩定。
控費效果明顯，淨利率顯著提升。1）毛利率69.12%（-0.19pct）保持穩定； 淨利率15.69%（+4.13pct） 明顯上升。2 ） 銷售費用率34.73%（-8.79pct），大幅縮減系關店及銷售人員工資下降所致，管理費用率11.27%（+2.17pct）小幅上升。Q4 旺季費用投入預計增加，但全年控費效果顯著3）存貨/應收週轉率0.78（+0.1）/9.07（+0.96），經營效率提升。
業績拐點有望確立，經營效率提升將迎來強勁內生增長。1）線下直營渠道調整基本結束，同店增速恢復高單位數增長；線上電商佔比不斷提升，Q4 發力電商旺季有望超預期。2）江西生產基地建成，內衣產能提升至2000 萬件。3）品牌內衣事業部制提升人員積極性，存貨、應收顯著下降，經營質量提升明顯。4）新品類曼妮芬美粧度過推廣期後將釋放增長潛力。5）預計2017 年淨利潤2.46 億（+34%）
風險提示：行業競爭加劇、庫存積壓、新業務拓展低於預期等。
