事件
公司2017 年前三季度实现营业收入、归母净利润55.72 亿元、4.67亿元，分别同比增长9.84%、1.95%。
点评
营收、利润保持增长，公司基本面稳定。公司前三季度营收增速9.84%，出版、发行、物资销售业务均稳定增长。其中低毛利率的物资销售业务增速较快、营收占比提升，同时纸张成本持续上涨，使净利润增速低于营收，为1.95%，且毛利率同比减少0.62 个百分点至8.44%。销售费用率、管理费用率分别为10.41%，10.78%，分别同减0.28、0.24个百分点。存货周转率、应收账款周转率分别为3.69、4.53，同减0.07、0.29 个百分点。公司经营基本面保持稳定。
教材教辅需求利好主业长期增长，数字出版提供业绩弹性。河南为人口大省，据统计数据近5 年出生率呈递增趋势，在二胎政策刺激下出生率有望继续攀升，推动在校生数量及教材教辅需求量长期增长。公司教材教辅业务主要集中在河南，营收占比达60%以上，将持续受益于下游需求。同时公司加强数字出版布局，积极推广ADP5 出版平台、加强对ISLI 标准产业化应用的研究，奠定数字出版发力基础，为公司长期业绩增长提供更大弹性。
主业持续增长，突显低估值优势。公司2017 年PE15 倍、PB1.5 倍，扣除现金的PE 估值仅11 倍，为三年来低位，在出版公司中也是估值最低的标的之一。考虑到主业景气度长期向上以及新业务弹性空间，其低估值优势较为明显。
投资建议：公司主业受益于需求增长，业绩边际改善的确定性较高，突显当前低估值优势。预计公司17/18 年净利润7.16/8.00 亿元，强调中长期价值，维持目标价14 元，“买入-A”评级。
风险提示：数字化升级、教育业务拓展进度不达预期。
事件
公司2017 年前三季度實現營業收入、歸母淨利潤55.72 億元、4.67億元，分別同比增長9.84%、1.95%。
點評
營收、利潤保持增長，公司基本面穩定。公司前三季度營收增速9.84%，出版、發行、物資銷售業務均穩定增長。其中低毛利率的物資銷售業務增速較快、營收佔比提升，同時紙張成本持續上漲，使淨利潤增速低於營收，為1.95%，且毛利率同比減少0.62 個百分點至8.44%。銷售費用率、管理費用率分別為10.41%，10.78%，分別同減0.28、0.24個百分點。存貨週轉率、應收賬款週轉率分別為3.69、4.53，同減0.07、0.29 個百分點。公司經營基本面保持穩定。
教材教輔需求利好主業長期增長，數字出版提供業績彈性。河南為人口大省，據統計數據近5 年出生率呈遞增趨勢，在二胎政策刺激下出生率有望繼續攀升，推動在校生數量及教材教輔需求量長期增長。公司教材教輔業務主要集中在河南，營收佔比達60%以上，將持續受益於下游需求。同時公司加強數字出版佈局，積極推廣ADP5 出版平臺、加強對ISLI 標準產業化應用的研究，奠定數字出版發力基礎，為公司長期業績增長提供更大彈性。
主業持續增長，突顯低估值優勢。公司2017 年PE15 倍、PB1.5 倍，扣除現金的PE 估值僅11 倍，為三年來低位，在出版公司中也是估值最低的標的之一。考慮到主業景氣度長期向上以及新業務彈性空間，其低估值優勢較為明顯。
投資建議：公司主業受益於需求增長，業績邊際改善的確定性較高，突顯當前低估值優勢。預計公司17/18 年淨利潤7.16/8.00 億元，強調中長期價值，維持目標價14 元，“買入-A”評級。
風險提示：數字化升級、教育業務拓展進度不達預期。
