三季報業績符合預期 新研股份公佈三季報業績：1~3Q17 營業收入10.5 億元，同比增長37.4%；歸屬母公司淨利潤2.57 億元，同比增長139.4%，對應每股盈利0.17 元。3Q17 公司收入5.64 億元，同比增長11.9%，歸屬母公司淨利潤1.65 億元，同比增長85.6%。符合預期。 明日宇航收入高速增長，農機板塊依然面臨壓力。三季度公司營業收入同比增長11.9%，我們估計明日宇航收入實現高速增長，但是農機業務下降幅度較大。毛利率來看，由於毛利率更高的航空航天板塊收入佔比提升，公司整體毛利率三季度同比上升7.7ppt。 費用率下降，淨利潤率提升。3Q17 銷售/財務費用率同比下降2.0/6.1ppt，管理費用率同比上升1.2ppt。淨利潤率同比上升11.6ppt。公司盈利依然主要靠明日宇航貢獻，農機仍舊面臨虧損。 經營活動現金流轉負。截至三季末，公司存貨/應收賬款/應付賬款餘額較年初增加2.1/4.4/1.3 億元。3Q17 經營活動現金流淨流出8,990 萬元，同比多流出2.3 億元。 發展趨勢 明日宇航實現業績承諾無憂，期待在商業航天和民機市場更進一步。明日宇航承諾2017 年淨利潤4 億元，我們認爲業績承諾實現無憂。長期來看，公司積極佈局民用航空和商業航天市場。一方面通過與空客和龐巴迪等公司開展合作，共同拓展民機市場。另一方面，商業航天市場空間廣闊，期待西藏明日宇航進一步發展。 農機依然位於底部，但市場預期已較爲充分。預計未來農機市場仍難見覆蘇，公司農機板塊將繼續虧損，但市場預期已較爲充分。 盈利預測 考慮到農機業務繼續低迷，我們將2017、2018 年每股盈利預測分別從人民幣0.31 元與0.47 元下調4%與13%至人民幣0.29 元與0.41 元。 估值與建議 目前，公司股價對應2017/18e 41.6x/29.7x P/E。我們維持推薦的評級，但將目標價下調16.0%至人民幣14.28 元，對應2018e 35xP/E。 風險 航空航天業務拓展低於預期。