投资要点：
公司发布三季报，实现营业收入89.39 亿元（YoY+162.39%），归母净利润为3.28 亿元（YoY+134.08%），基本符合我们预期，其中投资收益为7511 万元，同比增加138.71%，主因系公司剥离不良资产农一网。主业增长主要来自于公司产品量价齐升，辉丰石化贸易规模持续扩大。Q3 单季度实现营业收入为28.90 亿元（YoY+96.49%，QoQ+1.44%），归母净利润为0.94 亿元（YoY+163.10%，QoQ+9.30%），扣非后为0.95 亿元，扣非后创单季度历史新高，我们认为这是公司农药与贸易双主业齐发力的结果，公司预告全年归母净利润为4.19-5.06 亿元，对应Q4 单季度为0.91-1.78 亿元，公司四季度有望持续受益环保监管带来的产品量价齐升，草铵膦正在试生产有望四季度投产，辉丰石化贸易规模有望再扩大。
受益环保监管趋严，传统主业有望量价齐升，提供业绩安全垫。公司是咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑等多个细分原药品种龙头，国内产能占比大，话语权高。在环保监管趋严的大环境下，公司作为相对合规的农药企业受益于小散乱污产能退出带来的存量替代机会，主要产品均出现量价齐升。公司不断并购产业链上下游企业，积极延伸产业链，形成了“原料—中间体—原药—制剂”完整的产业链，传统产品的生产优势进一步凸显。国内农药出口整体持续有增长，但整体受环保影响产量有下滑，预计海外跨国企业补库存持续时间较长，公司农药产品将中长期受益，为业绩提供安全垫。
草铵膦主导公司未来成长。公司发行可转债募集8.45 亿元用于草铵膦、抗倒酯、甲氧虫酰肼原药技改项目。债转股价格为7.74 元/股，显著高于目前股价体现管理层对公司内在价值的信心。草铵膦受益于国内百草枯退出及转基因作物推广，有望新增较大需求空间，若草铵膦替代百草枯1/3 国内市场份额，将新增6300 吨原药需求；转基因领域则有望复制麦草畏成长之路。同时，由于环保安全监管提高准入门槛，行业扩产或慢于预期，价格有望较长时间持续强势。以草铵膦为主导的可转债项目投产将打开公司成长性。
多元化布局——从原药到制剂，从农药到仓储。公司未来一是拓展制剂业务，二是打造仓储贸易业务。公司专利产品及差异化制剂产品在制剂中比重提升，制剂放量将强化农药业务。仓储贸易规模也迅速扩大，公司二期计划再扩一倍产能，目前该业务毛利率较低，未来收入及利润弹性均较大。
维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2017-2019 年营业收入分别为114.37、137.67、160.14 亿元，归母净利润分别为4.30、5.35、6.07 亿元，目前股价对应PE 为20X/17X/15X。
考虑到农药行业下游存在复苏预期，行业向下风险较小，以及当下环保监管趋严产品价格有望涨价构成短期催化剂，辉丰石化贸易规模弹性大，公司未来成长性较强，维持 “买入”评级。
风险提示：农药行业景气下滑；草铵膦投产低于预期；辉丰石化扩张低于预期。
投資要點：
公司發佈三季報，實現營業收入89.39 億元（YoY+162.39%），歸母淨利潤為3.28 億元（YoY+134.08%），基本符合我們預期，其中投資收益為7511 萬元，同比增加138.71%，主因系公司剝離不良資產農一網。主業增長主要來自於公司產品量價齊升，輝豐石化貿易規模持續擴大。Q3 單季度實現營業收入為28.90 億元（YoY+96.49%，QoQ+1.44%），歸母淨利潤為0.94 億元（YoY+163.10%，QoQ+9.30%），扣非後為0.95 億元，扣非後創單季度歷史新高，我們認為這是公司農藥與貿易雙主業齊發力的結果，公司預告全年歸母淨利潤為4.19-5.06 億元，對應Q4 單季度為0.91-1.78 億元，公司四季度有望持續受益環保監管帶來的產品量價齊升，草銨膦正在試生產有望四季度投產，輝豐石化貿易規模有望再擴大。
受益環保監管趨嚴，傳統主業有望量價齊升，提供業績安全墊。公司是咪鮮胺、辛酰溴苯腈、氟環唑等多個細分原藥品種龍頭，國內產能佔比大，話語權高。在環保監管趨嚴的大環境下，公司作為相對合規的農藥企業受益於小散亂污產能退出帶來的存量替代機會，主要產品均出現量價齊升。公司不斷併購產業鏈上下游企業，積極延伸產業鏈，形成了“原料—中間體—原藥—製劑”完整的產業鏈，傳統產品的生產優勢進一步凸顯。國內農藥出口整體持續有增長，但整體受環保影響產量有下滑，預計海外跨國企業補庫存持續時間較長，公司農藥產品將中長期受益，為業績提供安全墊。
草銨膦主導公司未來成長。公司發行可轉債募集8.45 億元用於草銨膦、抗倒酯、甲氧蟲酰肼原藥技改項目。債轉股價格為7.74 元/股，顯著高於目前股價體現管理層對公司內在價值的信心。草銨膦受益於國內百草枯退出及轉基因作物推廣，有望新增較大需求空間，若草銨膦替代百草枯1/3 國內市場份額，將新增6300 噸原藥需求；轉基因領域則有望複製麥草畏成長之路。同時，由於環保安全監管提高准入門檻，行業擴產或慢於預期，價格有望較長時間持續強勢。以草銨膦為主導的可轉債項目投產將打開公司成長性。
多元化佈局——從原藥到製劑，從農藥到倉儲。公司未來一是拓展製劑業務，二是打造倉儲貿易業務。公司專利產品及差異化製劑產品在製劑中比重提升，製劑放量將強化農藥業務。倉儲貿易規模也迅速擴大，公司二期計劃再擴一倍產能，目前該業務毛利率較低，未來收入及利潤彈性均較大。
維持盈利預測，維持“買入”評級。我們預計2017-2019 年營業收入分別為114.37、137.67、160.14 億元，歸母淨利潤分別為4.30、5.35、6.07 億元，目前股價對應PE 為20X/17X/15X。
考慮到農藥行業下游存在復甦預期，行業向下風險較小，以及當下環保監管趨嚴產品價格有望漲價構成短期催化劑，輝豐石化貿易規模彈性大，公司未來成長性較強，維持 “買入”評級。
風險提示：農藥行業景氣下滑；草銨膦投產低於預期；輝豐石化擴張低於預期。
