投資要點 事件：公司發佈2017 年三季報，報告期公司實現營業收入24.76 億元，同比增長32.98%；實現淨利潤2.48 億元，同比增長37.30%。對此，我們點評如下： 下游需求受限，三季度業績有所下滑。2017 年1 月，公司本部及清園生態開始實施新的《煤熱價格聯動機制》，並上調了供熱價格。同時，下游造紙、化工等行業持續復甦，對蒸汽的需求增長。公司蒸汽銷售量價齊升，收入大幅增長。上半年公司實現營業收入17.07 億元，同比增長30.58%；實現淨利潤1.99 億元，同比增長61.47%。下半年從8 月11 日到9 月11 日，中央環保督察組正式入駐浙江，公司下游熱用戶受環保設施完善和改造的影響，供熱需求有所下降。三季度公司實現營業收入7.69，同比增長38.63%；實現淨利潤4984 萬元，同比下降13.99%。 受三季度業績下滑拖累，前三季度公司淨利潤增速37.30%。全年公司預計淨利潤變動區間爲3.18 億元~3.92 億元，同比增長30%~60%。 非公開發行順利過會，內生外延加速增長。近期公司非公開發行A 股股票申請獲證監會審核通過。公司擬發行股票不超過1.59 億股，募集資金總額不超過9.2 億元。募集資金擬用於收購新港熱電30%股權、新港熱電改擴建項目、煙氣治理技術改造項目、燃燒系統技術改造項目及溧陽市北片區熱電聯產項目。上半年，公司已完成對新港熱電30%股權的收購，實現100%股權並表。新港熱電改擴建項目將爲公司新增220t/h 蒸汽產能和6MW 裝機。燃燒系統技改項目將增加200 噸/日垃圾處理產能。溧陽市北片區熱電聯產項目建成後新增330t/h 蒸汽產能和30MW裝機。待募投項目投產後，將進一步擴充公司產能，提升運行效率，加速業績成長。 董監高增持完成，彰顯對公司長期發展信心。近期，公司董事長張傑先生、總經理張忠梅先生和董事吳斌先生完成增持公司股份，增持股份合計260 萬股，增持金額3000 萬元，增持均價11.54 元/股。董監高增持完成彰顯對公司長期發展信心。 投資建議：維持增持評級。我們預計公司2017~2019 年淨利潤分別爲3.78 億、4.64億和5.05 億，假設公司按底價發行，當前備考市值102 億，對應估值27、22、20倍。公司熱電聯產業務量價齊升；收縮煤炭貿易業務，業務結構持續持續改善；增發順利過會，在建項目逐步投產保證業績增長，現金流穩健+低負債率支持外延擴張道路。三季度業績下滑不改長期趨勢，維持增持評級。 風險提示：項目投產進度低於預期。