投資要點： 公司披露2017 年三季報：2017Q1-Q3 實現收入13.36 億元，同比增長14.6%，實現歸母淨利潤1.28 億元，同比增長11.2%，基本符合我們預期；歸母扣非淨利潤爲1.27 億元，同比增長19.1%。其中17Q3 單季實現收入4.90 億元，同比增長13.5%，歸母淨利潤爲3666.75萬元，同比增長12.5%，經營性現金流淨額爲4545.97 萬元，同比增長47.5%。公司預告預計2017 年全年淨利潤同比增長0%-30%。 主營業務結構優化，研發+生產+銷售型的鋼琴主業經營模式，收購Schimmel 業績彈性改善。公司收入和利潤表現穩健，德國Schimmel 業務板塊表現良好以及業務結構優化，同時數碼樂器和文化產業成爲收入增長點。公司Q3 單季淨利潤增速較Q2 提升2.6pct，業績持續改善。鋼琴產品業務佔比約90%，隨着產品結構升級，高端鋼琴佔比提升，17Q1-Q3 毛利率爲32.8%，同比提升1.7pct，毛利率穩步提升。銷售費用持續投入，同比提升31.26%，自有品牌和德國Schimmel 品牌營銷力度頗大。近年來，全球傳統鋼琴產量基本穩定在50萬架左右，中高檔鋼琴需求呈現增長趨勢，產品：公司打造高、中、普及各檔次均具較強國際競爭力的品牌體系，全面推進Schimmel 項目，組建全新Schimmel 國內營銷網絡，此外深化上下游產業鏈融合，提升珠江鋼琴影響力。銷售：報告期公司主業發展態勢良好，公司鋼琴產銷量穩定，產品結構不斷優化。渠道：公司建立研發+生產+銷售型的鋼琴業務經營模式，與經銷商合作，國內銷售和服務網點分別360、230 多個，均較16 年末有所提升；國際以亞洲、歐美爲核心，銷售服務網點200 多個，遍佈100 多個國家地區；國內市場佔有率達35%以上，全球市場率達25%以上。 公司定增順利完成，主業持續發力，文化產業項目穩步推行。公司以12.30 元/股發行8886.18萬股，募集資金總額10.93 億元，募資將用於廣州文化產業創新創業孵化園項目、增城國家文化產業基地項目（二期）、全國文化藝術教育中心建設項目、珠江樂器雲服務平台建設項目以及補充流動資金等。通過募投，公司將進一步做強主業，做大文化服務業，加快向先進製造和文化服務轉型升級力。發行後廣州國資委持股7.82 億股，仍爲公司控股股東。 公司作爲廣州國企改革重點標的，有望享受政策紅利，後續可作爲相關資源整合平台。 數碼鋼琴豐富主業，艾茉森擬掛牌新三板增強實力。公司主要通過控股子公司艾茉森開展數碼鋼琴業務，與日、意著名數碼樂器公司技術合作，產品線覆蓋數碼鋼琴（三角琴、立式琴）、MIDI 鍵盤、電吉他等，並與珠江埃諾合作研發全新6+1 音樂教室，探索互聯網數碼鋼琴模式。未來艾茉森將加快證券化進程，申請在新三板掛牌後將通過數碼鋼琴鍵盤、便攜式數碼鋼琴2 個募投項目擴大發展。 藝術教育投資保持高速增長，推進品牌體系駐足全國。公司通過產業運營及資本運作，加速藝術教育產業發展，推進網點建設，濟南中心店、佛山旗艦店已開業，珠江鋼琴北京藝術之家即將建成。成立文化藝術公司，打造樂器、教育、線上線下多渠道以及互聯網平台一體化生態體系。 文化傳媒產業積極探索，挖掘文化產業新亮點。公司主要通過珠廣傳媒公司開展影視類業務，通過八斗米開展傳媒類業務，併發起成立傳媒基金。未來公司將持續完善傳媒業務治理結構，發揮傳媒基金平台作用，增強文化板塊的盈利。 產品結構持續優化，高端鋼琴品牌揚帆起航，自主品牌厚積薄發，收購歐洲高端品牌Schimmel，完善品牌梯度。聚焦互聯網+藝術教育和價值服務體系，未來藝術教育前進廣闊。廣州國資改革稀缺標的，定增完成加強文化服務轉型升級。公司目前市值123 億元，我們維持公司17-19 年EPS 至0.17 元、0.19 元和0.23 元，目前股價（11.87 元）對應2017-2019年PE 分別爲70、62 倍和52 倍，看好公司長期高端樂器製造、音樂教育、文化金融傳媒產業綜合產業佈局的發展方向，維持增持。