3Q17 业绩符合预期
省广股份公布3Q17 业绩：营业收入70.15 亿元，同比增长4.10%；归属母公司净利润1.72 亿元，同比下降59.78%，落入预告净利润1.71-2.99 亿元区间下限，符合预期；对应每股盈利0.10 元。
发展趋势
营收规模稳步扩张，商誉减值计提致利润下滑。公司前三季度毛利率为14.63%（YoY-3.59pct）。其中，第三季度营收25.42亿元（YoY+10.23%），归母净利润-1829 万元，毛利率为14.06%（YoY-5.53pct）。传统渠道的媒介代理业务受到新媒体等竞争冲击较大导致的毛利率下滑仍在放大，此外公司预计计提了1 亿元左右的商誉减值准备（恺达），导致本报告期资产减值损失1.10 亿元，较去年同期1012 万元同比增长985%，商誉减值风险在逐步释放。
费率相对平稳，经营现金流紧张。公司2017 年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.26%/3.15%/0.50%，同比变动+0.03pct/+0.21pct、-0.17pct，财务费用率下降主要是因为定增补充了公司流动资金，导致公司利息支出减少所致。公司 2017 年前三季度经营净现金流-1.48 亿元，上年同期为5945 万元，同比下滑365%，主要是公司新增大客户回款周期较长，垫付款业务增加所致。
期待商誉减值压力释放再成长。公司预计17 年全年归母净利润6112-18337 万元，同比下滑90-70%，主要是子公司业绩下滑及商誉减值所致。中短期看，传统媒介代理型业务毛利率承压，或持续拖累净利润；商誉减值仍将拖累业绩。但公司综合竞争实力仍然较强，正在积极向以数字营销为核心的综合营销集团转型，随着“大数据”和“全营销”的战略转型深化，业绩有望实现恢复性增长，扭转颓势。
盈利预测
考虑潜在恺达/雅润等公司近4 亿元商誉减值，下调17/18 年归母净利润70.8%/4.2%至1.20 亿元/4.89 亿元，EPS 为0.07/0.28 元。
估值与建议
目前，公司股价对应17/18 年EPS 为93X/23X。我们维持中性的评级和人民币5.80 元的目标价，较目前股价有9.66%下行空间。
风险
商誉减值风险，业务转型进展低于预期。
3Q17 業績符合預期
省廣股份公佈3Q17 業績：營業收入70.15 億元，同比增長4.10%；歸屬母公司淨利潤1.72 億元，同比下降59.78%，落入預告淨利潤1.71-2.99 億元區間下限，符合預期；對應每股盈利0.10 元。
發展趨勢
營收規模穩步擴張，商譽減值計提致利潤下滑。公司前三季度毛利率為14.63%（YoY-3.59pct）。其中，第三季度營收25.42億元（YoY+10.23%），歸母淨利潤-1829 萬元，毛利率為14.06%（YoY-5.53pct）。傳統渠道的媒介代理業務受到新媒體等競爭衝擊較大導致的毛利率下滑仍在放大，此外公司預計計提了1 億元左右的商譽減值準備（愷達），導致本報告期資產減值損失1.10 億元，較去年同期1012 萬元同比增長985%，商譽減值風險在逐步釋放。
費率相對平穩，經營現金流緊張。公司2017 年前三季度銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為6.26%/3.15%/0.50%，同比變動+0.03pct/+0.21pct、-0.17pct，財務費用率下降主要是因為定增補充了公司流動資金，導致公司利息支出減少所致。公司 2017 年前三季度經營淨現金流-1.48 億元，上年同期為5945 萬元，同比下滑365%，主要是公司新增大客户回款週期較長，墊付款業務增加所致。
期待商譽減值壓力釋放再成長。公司預計17 年全年歸母淨利潤6112-18337 萬元，同比下滑90-70%，主要是子公司業績下滑及商譽減值所致。中短期看，傳統媒介代理型業務毛利率承壓，或持續拖累淨利潤；商譽減值仍將拖累業績。但公司綜合競爭實力仍然較強，正在積極向以數字營銷為核心的綜合營銷集團轉型，隨着“大數據”和“全營銷”的戰略轉型深化，業績有望實現恢復性增長，扭轉頹勢。
盈利預測
考慮潛在愷達/雅潤等公司近4 億元商譽減值，下調17/18 年歸母淨利潤70.8%/4.2%至1.20 億元/4.89 億元，EPS 為0.07/0.28 元。
估值與建議
目前，公司股價對應17/18 年EPS 為93X/23X。我們維持中性的評級和人民幣5.80 元的目標價，較目前股價有9.66%下行空間。
風險
商譽減值風險，業務轉型進展低於預期。
