投资要点:
深耕行业十一载,新团队开启公司新成长 公司自2006 年成立之初便专注于LED 芯片行业,是国内具有深厚历史积淀的红黄光LED 芯片领域龙头。2016 年和君资本入驻公司后,在坚持以LED 芯片为主业的发展前提下,对公司的组织架构进行了深刻剖析和调整,为公司制定了清晰而前瞻的发展战略规划。回顾许多科技巨头的成长之路,大股东的接力和传承一直为原创始人并非是公司发展的充要条件,良好的管理和激励制度才是企业成长的助力良方。我们认为应正视和君这类产业资本与公司的融合,这是我国资本市场进步与发展的重要表现之一。
下游应用行业回暖,新兴市场蓬勃发展 LED 产业链下游应用行业主要有照明、显示、背光和信号指示等几大领域。2016 年中国LED 下游应用领域市场规模达到4286 亿元,同比增长23%,通用照明是最大的下游应用市场,近三年年均复合增长率达到 32.08%。随着小间距、夜游市场、植物照明等新兴市场蓬勃发展,LED 应用场景不断拓宽,对LED 芯片需求快速增长。预计未来三年,LED 芯片行业供需紧张的格局仍将持续。
持续扩产奠定公司行业地位,规模效应逐步显现 LED 芯片行业经历数年的洗牌后,部分台湾企业和落后小厂的产能不断退出,国内以三安、华灿、乾照等为代表的LED 芯片优势厂商逐渐进入新一轮扩产周期。乾照光电自去年开始大力投入红黄和蓝绿光LED 芯片扩产,坚持做大做强公司芯片主业。我们预判,经历本轮2017-2018 年的扩张后,公司有望形成红黄LED 芯片35 万片以上月产能,蓝绿LED 芯片产能将超过100 万片/月,相比目前有一倍左右的增幅,公司过去产能不足的瓶颈将得以打破,规模化效应将逐渐显现。
盈利预测和投资评级:维持买入评级 乾照作为国内红黄光LED 芯片龙头,在顺利切入蓝绿领域后,以优秀的上下游渠道开拓、良好的企业管理方法、借助行业回暖的东风,快速打开了市场,实现了主业盈利能力的持续改善,我们预计公司2017-2019 年将实现净利润2.07、2.73、3.88 亿元,对应2017-2019 年PE 30.9、23.4、16.5 倍。我们认为乾照有望继三安、华灿之后,成为国内LED 供给端又一颗冉冉升起的新星,公司踏实的耕耘与布局,将有望成为未来业绩落地的有效保障,看好公司未来三年的持续稳健成长,维持公司买入评级。
风险提示:1)LED 芯片价格下滑的风险;2)公司产品销量不及预期;3)扩产项目进度不达预期。
投資要點:
深耕行業十一載,新團隊開啟公司新成長 公司自2006 年成立之初便專注於LED 芯片行業,是國內具有深厚歷史積澱的紅黃光LED 芯片領域龍頭。2016 年和君資本入駐公司後,在堅持以LED 芯片為主業的發展前提下,對公司的組織架構進行了深刻剖析和調整,為公司制定了清晰而前瞻的發展戰略規劃。回顧許多科技巨頭的成長之路,大股東的接力和傳承一直為原創始人並非是公司發展的充要條件,良好的管理和激勵制度才是企業成長的助力良方。我們認為應正視和君這類產業資本與公司的融合,這是我國資本市場進步與發展的重要表現之一。
下游應用行業回暖,新興市場蓬勃發展 LED 產業鏈下游應用行業主要有照明、顯示、背光和信號指示等幾大領域。2016 年中國LED 下游應用領域市場規模達到4286 億元,同比增長23%,通用照明是最大的下游應用市場,近三年年均複合增長率達到 32.08%。隨着小間距、夜遊市場、植物照明等新興市場蓬勃發展,LED 應用場景不斷拓寬,對LED 芯片需求快速增長。預計未來三年,LED 芯片行業供需緊張的格局仍將持續。
持續擴產奠定公司行業地位,規模效應逐步顯現 LED 芯片行業經歷數年的洗牌後,部分臺灣企業和落後小廠的產能不斷退出,國內以三安、華燦、乾照等為代表的LED 芯片優勢廠商逐漸進入新一輪擴產週期。乾照光電自去年開始大力投入紅黃和藍綠光LED 芯片擴產,堅持做大做強公司芯片主業。我們預判,經歷本輪2017-2018 年的擴張後,公司有望形成紅黃LED 芯片35 萬片以上月產能,藍綠LED 芯片產能將超過100 萬片/月,相比目前有一倍左右的增幅,公司過去產能不足的瓶頸將得以打破,規模化效應將逐漸顯現。
盈利預測和投資評級:維持買入評級 乾照作為國內紅黃光LED 芯片龍頭,在順利切入藍綠領域後,以優秀的上下游渠道開拓、良好的企業管理方法、藉助行業回暖的東風,快速打開了市場,實現了主業盈利能力的持續改善,我們預計公司2017-2019 年將實現淨利潤2.07、2.73、3.88 億元,對應2017-2019 年PE 30.9、23.4、16.5 倍。我們認為乾照有望繼三安、華燦之後,成為國內LED 供給端又一顆冉冉升起的新星,公司踏實的耕耘與佈局,將有望成為未來業績落地的有效保障,看好公司未來三年的持續穩健成長,維持公司買入評級。
風險提示:1)LED 芯片價格下滑的風險;2)公司產品銷量不及預期;3)擴產項目進度不達預期。