3Q17 業績符合預期 思美傳媒公佈3Q17 業績：營業收入30.16 億元，同比增長13.11%；歸屬母公司淨利潤1.90 億元，同比增長88.38%，落入預告淨利潤1.61-2.12 億元的中位，符合預期；對應每股盈利0.63 元。 發展趨勢 公司2017 年前三季度毛利率爲15.5%（YoY+3.7pct）主要是並表三家公司毛利率較高所致。其中，第三季度營業收入12.12 億元（YoY+44.8%），歸母淨利潤1.54 億元（YoY+54.2%），毛利率爲12.7%（YoY+0.8pct）。智海揚濤/觀達影視/掌維科技/科翼傳播等公司並表增厚利潤，但是短期傳統媒體低迷態勢仍拖累內生業績。 公司預計17 年全年歸母淨利潤1.98-2.69 億元，同比增長40-90%。主要是並表增厚利潤，公司強化並提升一站式整合營銷服務能力；該預計中位2.34 億元低於我們此前預測2.78億元，我們預計主要是對中報披露過的3440 萬元道格拉斯洋酒（已破產）拖欠的應收賬款進行了全額計提的考慮；且短期傳統媒介代理業務低迷態勢持續拖累內生業績。 公司完善了“數字營銷+內容營銷+媒介營銷”的服務框架，以專業的資源中心統籌，實現互聯網及移動端全景化精準營銷，從傳統的代理模式升級成品牌提供全產業鏈整合營銷服務。符合營銷行業發展趨勢。 盈利預測 考慮上述應收賬款壞賬計提因素、及持續低迷的傳統媒介代理業務態勢的影響，我們將2017、2018 年每股盈利預測分別從人民幣0.88 元與1.18 元下調16%與5%至人民幣0.74 元與1.12 元。 估值與建議 目前，公司股價對應17/18 年EPS 33.9X/22.3X。我們維持推薦的評級，但將目標價上調9.09%至人民幣30.00 元，較目前股價有20.05%上行空間。對應18 年EPS 26.7X。 風險 傳統媒介代理業務持續低迷，應收賬款的回款風險，併購子公司業務發展不達預期。