投資要點 事件：公司1-3 季度營收28.89 億元（+62.14%），歸母淨利潤0.49 億元（-46.85%），單三季度營收12.4 億元（+70.38%），歸母淨利潤0.32 億元（+33.57%）。公司預計2017 年歸母淨利潤0.6-1 億元（-34.41%~9.32%）。 並表拉動營收大幅增長，鴨苗價格觸底反彈，盈利明顯改善。今年公司並表華英新塘、華英順昌等8 家子公司，各項生產指標躍升，拉動營收大幅增長。三季度鴨苗觸底反彈，均價2.99 元/羽，相比二季度均價0.96 元/羽大幅提升。上半年疫情加速行業產能出清，疊加三季度旺季驅動，凍鴨業務盈利也明顯好轉。今年以來鴨絨價格堅挺，羽絨業務盈利穩定。另外公司重點培育的鴨血等食品趨勢良好。 三費率持續下降，經營效率不斷提升。近年來公司持續加強生產過程管控，提效降費頗有成效，Q1-3 三費率6.71%，同比下降1.68 個百分點。雖然表觀三費上升4400 萬，但考慮到並表影響，我們認爲公司經營效率持續提升。 橫縱向擴張加速，併購有望不斷落地。公司圍繞肉鴨全產業鏈經營加速擴張，三季度新設多個合資子公司，子公司華英新塘擬出資5.5 億元新建羽毛加工項目，進一步提升高毛利的羽絨業務產能。此外，公司發起設立7億元股權投資基金，主要投向規模化養殖場，後期併購有望不斷落地。公司產業佈局不斷加寬加深，MBO 也是公司持續努力的方向。 投資建議：公司是A 股唯一一家肉鴨標的，環保禁養有望加速行業產能出清，鴨價看漲。公司效率持續提升、產業鏈佈局逐步完善，此外公司混改穩步推進。我們預計2017-2019 年淨利潤分別爲：0.8 億元、1.8 億元、2.1 億元，對應PE 分別爲：82 倍、38 倍、33 倍，維持“增持”評級。 風險提示：疫情因素；價格波動劇烈。