事項： 9月30日，公司發佈會計估計變更公告。根據企業會計準則相關規定及公司固定資產的實際情況，公司對各類固定資產重新覈定了實際使用年限，決定從2017 年7 月1 日起調整部分固定資產折舊年限，將線路資產的折舊年限由原來的8 年調整至8~15 年。經測算，本次會計估計變更後，預計將減少公司2017 年固定資產折舊約35,412.74 萬元，增加所有者權益及淨利潤約30,084.01 萬元。 評論： 公司線路資產折舊相關的會計估計變更影響簡析 經公司對固定資產實際使用情況進行比對，發現公司部分固定資產實際使用壽命與原預計可使用年限相差較大，爲了更加公允的反映公司的資產狀況及經營成果，使固定資產的折舊年限與實際使用壽命更加接近，固定資產折舊計提年限更加合理，通過對比同行業公司的固定資產折舊年限，將線路資產的折舊年限由原來的8 年調整至8~15 年。公司線路資產2014-2017H1 年期末賬面價值爲42.51 億元、48.67 億元、55.81 億元、52.92 億元。 按照公告內容，本次折舊會計估計變更時點爲2017 年7 月1 日，將減少2017 年線路資產折舊3.5 億元，影響淨利潤約3 億元。我們根據上述數據覈算出：目前線路資產已計提折舊大約3.5 左右（累計折舊/資產原值），綜合所得稅率15%，與實際情況相符。 注：新年折舊費用=（固定資產淨值-預計淨殘值）/尚可使用年限（15 年-已提折舊年限） 另外，從上表中可以看出，2016 年線路資產比2015 年賬面原值增加約17.5 億元，一部分來自於在建資產轉固；另一部分來自於公司大規模建設時外購的資產。這一數額在2017H1 中增速下降，可以看出公司資本開支增速也在逐步下降，我們假設公司2018、2019 年固定資產原值各增長5 億元。根據上述假設，我們簡單估算出上述會計估計變更對2018年、2019 年的淨利潤增量影響在5.5 億和5 億左右。 公司擬購買中信網絡49%股權，意義重大 公司擬受讓中信網絡49%股權，此次交易中，標的企業中信網絡擁有國家批准的基礎電信業務運營資質，是除三大基礎運營商之外唯一擁有固定網絡專線電路業務合法經營資質的基礎電信業務運營商，並且可以利用亞洲衛星有限公司的資源開展衛星轉發器出租出售業務。 網絡資源方面，中信網絡擁有覆蓋全國的光纖骨幹網“奔騰一號”，價值不菲。“奔騰一號”是國內第四大骨幹網絡，擁有長度約爲3.2 萬公里的光纖網，目前已開通北京、上海、廣州、深圳等30 個節點，覆蓋全國除拉薩外200 餘個大中城市，傳輸容量達3.2T。在前序報告中，我們通過對標HGC 溢價出售固網業務，指出奔騰一號骨幹網價值不菲：相比HGC 的固網資源，無論從長度、覆蓋廣度、用戶數量還是傳輸能力等各方面，奔騰一號顯然更勝一籌。 我們認爲，未來“奔騰一號”仍將繼續發揮優勢。對內，“奔騰一號”爲公司寬帶業務提供基礎支撐網絡，是公司“全球家庭運營商”戰略順利推進的重要保障，節省互聯網網間結算成本，降低對運營商骨幹網的依賴；對外，“奔騰一號”或將迎合爆發增長的IDC 互訪、混合雲互聯等業務需求，賦予公司新的增長動力。 看好公司民營寬帶龍頭價值，維持“買入”評級 公司前期合作中國聯通，爲未來公司平台聚合更多的資源。目前公司穩步推進“雲管端”戰略。我們認爲鵬博士作爲價值與成長兼備的民營寬帶運營商較國有寬帶運營商應享有更高的溢價空間，未來隨着在網率逐步提升，業績將得到穩步支撐，看好公司用戶穩步增長基礎在OTT、在線教育等領域內的拓展，募投項目有利於公司長期發展。預計公司2017-2019 年淨利潤分別11.47/14.18/16.97 億元（已考慮會計估計變更的影響），對應PE 爲27/22/18 倍，考慮到民營寬帶龍頭的溢價及外延動力，長期邏輯不變，維持“買入”評級。