1~3Q17 业绩符合预期
江特电机公布1~3Q17 业绩：收入19.4 亿元，同比下降7.5%；归母净利润2.11 亿元，同比增长21.9%，符合预期。公司预计2017全年归母净利润同比增长60~90%至3.16~3.75 亿元。1~3Q 新能源车业务受行业政策影响较大，导致公司收入下降、毛利率降低2.2ppt 和费用率提升2.1ppt。业绩较快增长主要由于坏账冲回、资产处置收益和政府补贴到位。
发展趋势
九龙业绩最差时点已过，2018 年有望加速增长。1H17 新能源车收入同比下滑78.4%至1.11 亿元。银隆、国民运力合计40 亿元的两笔大单将于四季度开始交付，2018 年底前完成。新能源客车和物流车市场自6 月起回暖，9 月增长加速，九龙有望完成2017 年剩余2.21 亿元的业绩承诺，并将于2018 年实现业绩高增长。
碳酸锂四季度将开始放量。新产线已批量生产近一月，达到设计产能（5,000 吨/年）的70%，将逐步爬坡，预计四季度将有显著业绩贡献。本次技改的成功也为公司将新增的1 万吨碳酸锂产能奠定基础。碳酸锂生产成本有望从9 万元降到7 万元/吨。预计1H18以锂云母生产碳酸锂的产能达1.5 万吨。公司与宝威合资投建的产线预计2018 年将形成1 万吨碳酸锂和5,000 吨氢氧化锂产能。
全部达产后，碳酸锂+氢氧化锂产能将达约3 万吨，权益产能2.25万吨，业绩增长弹性非常大。
参股Tawana，保障锂辉石供应并分享投资收益。公司与宝威成立的合资公司生产碳酸锂和氢氧化锂所用的锂辉石来自澳大利亚巴尔德山项目，该项目权益分别由AMAL 和Tawana 两家公司各占50%。宝威已参股AMAL 的13.47%股权。江特也通过子公司德国尉尔投资Tawana，使得合资双方均与锂辉石供应方实现利益协同，有助于保障明年新产线建成后锂辉石的及时供应，保证产能释放，贡献业绩。利润丰厚的巴尔德山项目也将带来稳定的投资收益。
盈利预测
我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。
估值与建议
目前，公司股价对应2018 年39x P/E。我们维持推荐的评级和人民币18.34 元的目标价，较目前股价有23.5%上行空间。
风险
新能源汽车产销低于预期；碳酸锂扩产进度放缓。
1~3Q17 業績符合預期
江特電機公佈1~3Q17 業績：收入19.4 億元，同比下降7.5%；歸母淨利潤2.11 億元，同比增長21.9%，符合預期。公司預計2017全年歸母淨利潤同比增長60~90%至3.16~3.75 億元。1~3Q 新能源車業務受行業政策影響較大，導致公司收入下降、毛利率降低2.2ppt 和費用率提升2.1ppt。業績較快增長主要由於壞賬衝回、資產處置收益和政府補貼到位。
發展趨勢
九龍業績最差時點已過，2018 年有望加速增長。1H17 新能源車收入同比下滑78.4%至1.11 億元。銀隆、國民運力合計40 億元的兩筆大單將於四季度開始交付，2018 年底前完成。新能源客車和物流車市場自6 月起回暖，9 月增長加速，九龍有望完成2017 年剩餘2.21 億元的業績承諾，並將於2018 年實現業績高增長。
碳酸鋰四季度將開始放量。新產線已批量生產近一月，達到設計產能（5,000 噸/年）的70%，將逐步爬坡，預計四季度將有顯著業績貢獻。本次技改的成功也為公司將新增的1 萬噸碳酸鋰產能奠定基礎。碳酸鋰生產成本有望從9 萬元降到7 萬元/噸。預計1H18以鋰雲母生產碳酸鋰的產能達1.5 萬噸。公司與寶威合資投建的產線預計2018 年將形成1 萬噸碳酸鋰和5,000 噸氫氧化鋰產能。
全部達產後，碳酸鋰+氫氧化鋰產能將達約3 萬噸，權益產能2.25萬噸，業績增長彈性非常大。
參股Tawana，保障鋰輝石供應並分享投資收益。公司與寶威成立的合資公司生產碳酸鋰和氫氧化鋰所用的鋰輝石來自澳大利亞巴爾德山項目，該項目權益分別由AMAL 和Tawana 兩家公司各佔50%。寶威已參股AMAL 的13.47%股權。江特也通過子公司德國尉爾投資Tawana，使得合資雙方均與鋰輝石供應方實現利益協同，有助於保障明年新產線建成後鋰輝石的及時供應，保證產能釋放，貢獻業績。利潤豐厚的巴爾德山項目也將帶來穩定的投資收益。
盈利預測
我們維持2017/2018 年全年每股盈利預測不變。
估值與建議
目前，公司股價對應2018 年39x P/E。我們維持推薦的評級和人民幣18.34 元的目標價，較目前股價有23.5%上行空間。
風險
新能源汽車產銷低於預期；碳酸鋰擴產進度放緩。
