核心观点
业绩符合预期，各项费用控制良好。公司发布2017 年度三季报，前三季度实现营收12.53 亿元、同比增长5.02%，归母净利润2.65 亿元、同比增长1.76%，对应EPS 0.25 元，符合我们和市场的预期。公司前三季度毛利率为81.40%，基本与去年同期（81.81%）持平。费用方面，销售费用率为48.04%，较去年同期增长0.43pp；管理费用率为7.67%，较去年同期下降0.88pp；财务费用持平。
主力产品企稳缓增，成系列后将促进公司业绩增长。公司主力产品痰热清注射液15 年出现调整下滑，2016 年有所恢复，目前来看前三季度销售情况依然保持稳定。痰热清注射液在17 年医保目录调整中新增使用限制（限二级及以上医疗机构重症患者），可能会对未来销售产生一定的压力。但是，痰热清注射液正在进行系列产品开发，包括胶囊（已上市）、口服液（3 期临床）、儿童5ml 剂型（完善补充审批意见）和雾化研究，将有效促进公司业绩增长，我们预计痰热清未来依然会保持低速增长。
积极建设产品梯队，多个产品处于上市前期。近年，公司先后获得优欣定胶囊、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂等在研新药。其中，优欣定胶囊处于IIb 期临床研究阶段、其余品种都处于Ⅲ期临床。另外，公司还与上海谊众生物合作开发“注射用紫杉醇胶束”；增资上海歌佰德生物，获得“注射用度拉纳明”优先购买权。目前，度拉纳明处于三期临床试验数据补充阶段，紫杉醇胶束处于三期临床。综合来看，公司有多个临床后期产品，值得期待。
财务预测与投资建议
我们预计公司 2017-2019 年可实现净利润2.93/3.08/3.21 亿元，对应EPS为 0.27/0.29/0.30 元，参考可比公司平均估值水平给予公司17 年33 倍市盈率，对应目标价8.91 元，维持公司“买入”评级。
风险提示
如果新药开发和审批进度不及预期，则对公司长期发展有不利影响。
核心觀點
業績符合預期，各項費用控制良好。公司發佈2017 年度三季報，前三季度實現營收12.53 億元、同比增長5.02%，歸母淨利潤2.65 億元、同比增長1.76%，對應EPS 0.25 元，符合我們和市場的預期。公司前三季度毛利率爲81.40%，基本與去年同期（81.81%）持平。費用方面，銷售費用率爲48.04%，較去年同期增長0.43pp；管理費用率爲7.67%，較去年同期下降0.88pp；財務費用持平。
主力產品企穩緩增，成系列後將促進公司業績增長。公司主力產品痰熱清注射液15 年出現調整下滑，2016 年有所恢復，目前來看前三季度銷售情況依然保持穩定。痰熱清注射液在17 年醫保目錄調整中新增使用限制（限二級及以上醫療機構重症患者），可能會對未來銷售產生一定的壓力。但是，痰熱清注射液正在進行系列產品開發，包括膠囊（已上市）、口服液（3 期臨牀）、兒童5ml 劑型（完善補充審批意見）和霧化研究，將有效促進公司業績增長，我們預計痰熱清未來依然會保持低速增長。
積極建設產品梯隊，多個產品處於上市前期。近年，公司先後獲得優欣定膠囊、丁桂油軟膠囊、疏風止痛膠囊、花丹安神合劑等在研新藥。其中，優欣定膠囊處於IIb 期臨牀研究階段、其餘品種都處於Ⅲ期臨牀。另外，公司還與上海誼衆生物合作開發“注射用紫杉醇膠束”；增資上海歌佰德生物，獲得“注射用度拉納明”優先購買權。目前，度拉納明處於三期臨牀試驗數據補充階段，紫杉醇膠束處於三期臨牀。綜合來看，公司有多個臨牀後期產品，值得期待。
財務預測與投資建議
我們預計公司 2017-2019 年可實現淨利潤2.93/3.08/3.21 億元，對應EPS爲 0.27/0.29/0.30 元，參考可比公司平均估值水平給予公司17 年33 倍市盈率，對應目標價8.91 元，維持公司“買入”評級。
風險提示
如果新藥開發和審批進度不及預期，則對公司長期發展有不利影響。
