事件： 四方冷鏈2017 年前三季度收入6.9 億元，同比增長47.23%，歸母淨利潤1.16億元，同比增長41.51%；扣非歸母淨利1.13 億元，同比增長41.22%，每股收益0.56 元。第三季度單季營收2.5 億元，同比增長49%；歸母淨利4721.5 萬元，同比增加45.7%；扣非歸母淨利4532 萬元，同比增加52.2%。三季度增長再超預期，上調全年盈利至1.75 億，18 年對應PE 爲24.3 倍，繼續推薦！ 評論： 1、前三季度收入持續大幅增長 超出預期 前三季度收入同比增長47.23%，超過市場預期，17Q1-Q3 單季收入增速分別爲33.4%、60%、49%。上半年高增長有部分低基數的效應，而Q3 單季增長近50%，主要系市場復甦力度持續，超出預期，前3Q 預收賬款同比增長46%。 前三季度歸母淨利同比增長41.51%，增幅略低於收入增長，主要系股權激勵費用增加。銷售費用爲195.5 萬元，同比增長10.4%；管理費用爲710 萬元，同比增長75.38%，增長主要系研發費用增加和股權激勵計提股份支付費用，公司股權激勵全年攤銷約2400 萬元萬，上半年已計提955 萬；財務費用478 萬，去年同期爲收入511 萬，差額近990 萬，主要系公司60%左右的收入均爲國際收入，手上的美元及應收美元數額較大，匯兌損失增加。 2、特裝集裝箱+冷凍設備雙拳出擊 排產十分緊張 特種集裝箱由公司旗下全資子公司四方罐儲生產，佔公司總收入60%以上，上半年收入同比增長59%，第三季度增長也很快，增長在45%以上，去年上半年基數較低，但16Q3 已經回暖，17Q3 增長45%以上超預期！主要增長來源爲全球經濟回暖+國內經濟拉動，內銷增長非常快並且存量市場有明確的更新需求。 其產品以罐式集裝箱爲主，罐式集裝箱世界第三，中國僅次於中集，目前市場佔有率爲12%。公司非標準化集裝箱比例高於中集，具有一定競爭優勢，未來成長可期。今年主要內銷擴張得比較，國內企業特種集裝箱存量還不是很大，今年增長主要都是增量，尤其國內的物流企業都在擴張。目前正常的話罐體一天能生產20 臺，一個月約生產500 臺。正常的話從原料到出貨需要2 個月，目前已經排產到明年1 季度。 冷凍設備業務由母公司自己生產，佔公司總收入30%左右，上半年收入同比增長29.4%，第三季度增長更多，增長接近40%左右。冷鏈行業從去年開始是整個行業在回暖，除了原有客戶增加採購之外，主要是新客戶擴展，尤其是中央廚房類的客戶。前三季的訂單和去年全年已經持平，毛利率不低於去年，交貨已經開始出現推遲，排產已經比較緊張，正常交貨週期2 個月，目前已經排到明年3月份。2016 年市場佔有率約爲15%，市場佔有率穩步上升，特別是食品速凍設備，爲國內最大，對口產品的市場空間過百億。 3、募投項目擴大產能 成立四方節能延伸產業鏈 公司IPO 募投項目積極推進，罐式集裝箱擴產項目和冷鏈裝備擴產項目由改造轉爲新建廠房，進一步擴大產能。達產後預計可實現速凍設備220 臺、冷藏集裝箱2200 臺，罐式集裝箱7300 臺生產能力，緩解目前產能緊張情況，助力公司發展。 公司2017 年9 月28 日發佈公告，擬投資3 億元設立全資子公司四方節能，主營業務包括在開發新型建築節能板材、絕熱隔音材料及冷庫工程相關配套產品。旨在優化公司產品結構，延伸產業鏈，此舉有助提高公司的綜合競爭實力，爲爲公司長期發展鋪路。投資建設週期是2 年左右，目前在手資金很多，所以想在速凍的產業鏈進行開拓。目前冷庫的庫板材料以PU 爲主，不環保，國家可能在2030 年之前會要求所有冷庫都使用環保類的材料，因而想佈局這個方向，也是國家鼓勵類的項目。四方節能會以現有的速凍冷庫的庫板爲核心，可以利用現有客戶的資源，對速凍業務也有協調作用，以後也會慢慢擴張至其他建築的節能板塊。 4、上調盈利預測 繼續維持 公司是行業的“小而美”公司，1）公司專注特種集裝箱領域，相比中集集團優勢在與非標準化集裝箱佔比高，其罐式集裝箱爲全球第三，國內市場佔有率僅次中集爲12%。2）冷凍設備2016 年國內市場份額約15%。公司IPO 募投項目積極推進擴大產能，設立四方節能優化產品結構，延伸產業鏈。受益於全球經濟復甦+國內經濟復甦消費升級，增長持續超預期，目前排產緊張，上調盈利預測，預計公司17-18 年淨利1.75 億元、2.3 億元，對應 PE 爲32 倍、24.3 倍，繼續推薦！ 5、風險提示：全球經濟復甦低於預期，原材料持續上漲。