事件： 1）公司公佈三季報，前三季度實現營收24.76 億元，同比增32.98%，歸母淨利潤2.48 億元，同比增37.3%，扣非歸母淨利潤2.43 億元，同比增43.29%。2）公司預計2017 年歸母淨利潤3.18-3.92 億元，同比增30%-60%。 投資要點 業績穩健增長。公司前三季度同比增長37.3%，主要原因在於：1）公司實施新的《煤熱價格聯動機制》並上調了供熱價格，2）新建產能逐步釋放，3）南通常安2017 年2 月並表。受環保督查影響，第三季度業績下滑，預計四季度起將有所改善：分季度看，第一/二/三季度營收增速分別爲20.01%/41.39%/38.63% ， 歸母淨利潤增速分別爲83.67%/49.05%/-13.99%，我們認爲三季度利潤增速下滑主要因爲：1）煤炭等原材料價格上漲（17 年三季度全國煤炭價格指數平均值同比增長22%），2）8 月11 日-9 月11 日環保督查進駐浙江，爲期一個月，對下游企業生產產生顯著影響，影響公司業績。 毛利率下滑，控費卓有成效。1）公司前三季度毛利率爲19.54%，同比-2.28PCT，我們認爲毛利率下滑是受原材料價格上漲所致；2）公司銷售/管理/財務費用率分別爲0.14%/4.60%/1.77%，同比-0.06/-0.76/-0.59PCT，控費效果良好。 經營性現金流持續改善。公司前三季度經營性現金流4.91 億元，同比-8.72%，分季度看，第一/二/三季度經營性現金流分別爲-0.07/1.62/3.35億元，同比-105.97%/-25.86%/60.09%，未來若煤價平穩，預計公司經營性現金流將繼續回升。 定增順利過會，業績內生增長性強。公司2016 年定增方案於2017 年9 月順利過會，擬非公開發行股票數量不超過1.59 億股，募集資金總額不超過9.2 億元，募集資金扣除發行費用後將全部用於收購新港熱電30%股權、現有業務的產能擴建及技術改造，將新增550t/h 供熱+36MW供電產能，新增營收4.97 億/年，業績內生增長性強。 公司持續收購“固廢+節能”標的，外延戰略屢獲成功。自2012 年起，平均每年完成一次併購，且併購標的具備協同性。2017 年2 月公司收購南通常安能源92%的股權、3 月收購常州新港剩餘30%股權。形成除富陽當地外，有衢州、常州、溧陽、南通四大基地。子公司浙江清園/衢州東港/常州新港併購後，2017H1 實現淨利潤0.39/0.34/0.47 億元，同比+249.04%/14.99%/60.66%。江蘇熱電（負責溧陽項目）16 年投產，2017H1 已實現淨利潤413 萬元，南通常安15、16 年虧損91/1035 萬元，2017H1 並表後已實現淨利潤268 萬。 董事會增持完成，彰顯公司未來發展信心。公司公告，部分董事、高級管理人員擬自2017 年6 月9 日起3 個月內，通過二級市場集中競價交易方式擇機增持公司股份，增持金額不低於3000 萬元，截至2017 年9 月4 日，公司董事長兼董秘張傑先生、董事兼總經理張忠梅先生和董事吳斌先生分別通過二級市場集中競價交易方式增持129/86/45 萬股，均價11.67/11.58/11.07 元/股，金額1500/1000/500 萬元，合計增持260 萬股，金額3000 萬元，董事會增持完成彰顯公司未來發展信心。 盈利預測與估值：假設非公開發行17 年完成，考慮到原材料價格上漲以及今年環保督查影響下游生產的因素，我們下調公司2017-2019 年EPS0.4、0.53、0.65，對應PE30、22、18 倍，維持“買入”評級！ 風險提示：異地項目運行低於預期。煤炭價格持續上漲。