公司发布17 年三季报,前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+21.25%、+10.95%和+11.40%。核心产品六味地黄丸保持高增速,其他中成药品种稳健增长。公司继续加强营销,销售费用同比持续高增长,成为影响当期利润的主要因素。公司销售费用增加和利息收入减少影响短期利润,长期来看产能释放带来业绩提升,维持“审慎推荐-A”评级。
中药材收入保持快速增长,中成药营销持续加强。公司17Q3 母公司收入9070万元,同比+11.30%,且增速连续两个季度环比上升;毛利率31.37%,同比和环比都基本持平;我们判断第三季度六味地黄丸由于季节天气原因增速较上半年暂缓,但进入冬季后有望继续回归高增速,其他中成药受限产能增速有限。公司17Q3 合并报表收入1.02 亿元,同比+17.78%,合并报表收入增速明显高于母公司主系是药材子公司收入大幅增加所致。我们估计公司中药材业务仍然保持同比100%左右的收入增速,但我们估计毛利率由于进货价格等原因出现波动。17Q3 合并报表销售费用同比+27.84%,明显高于收入增速,我们判断公司仍然在持续加强营销投入,主要通过增加广告投入和销售队伍建设等方式。17Q3 合并报表管理费用同比+7.24%,管理费用率同比下降0.57个百分点,控费效果明显。17Q3 合并报表利息收入788 万元,同比减少8%,和销售费用的增加一起成为影响当期利润的主要因素。17Q3 合并报表归母净利润同比+5.74%,扣非归母净利润同比-1.47%。
公司预告17 年全年归母净利润增速为0%-30%。公司17 年前三季度合并报表收入同比+21.25%,其中母公司中成药产品和中药材分别贡献50%左右的增量;由于中药材销售毛利率较低,17 年前三季度毛利率28.81%,同比下降0.96 个百分点;前三季度销售费用同比+31.43%,我们预计全年仍然会保持较高的增速;随着新区厂房建设的进行,公司现金将逐渐减少,购买理财产生的利息收入也将减少。短期来看,公司利润会受到一定的影响,但是长期来看,营销投入打开公司产品市场需求,配合新区产能释放将大幅提升未来业绩。
17 年底新区厂房有望进行GMP 认证,各地中药配方颗粒持续放开。我们预计新区厂房已经基本完成设备安装等工作,正在准备调试,年底前有望进行GMP 认证。目前各省纷纷以科研和技改等项目在当地授予中药配方颗粒的生产资质,浙江、河南、黑龙江、江西、广东等地相继出台地方性政策并授予当地企业生产销售资质。公司受让兰州物化所300 种中药配方颗粒制备工艺、产品检验以及测试方法,进展顺利,一旦甘肃区域生产资质放开,公司将成为当地中药配方颗粒生产销售的有力竞争者。
维持“审慎推荐-A”评级。预计公司2017-2019 年归母净利润增速分别为9%,24%和33%,对应EBIT 增速分别为31%、70%和42%,对应EPS分别为0.13 元、0.16 元和0.21 元。我们看好公司近期营销活动对未来产品销售的拉动,期待新厂区产能释放带来的业绩快速提升,维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示:营销活动效果不达预期;产品销售不达预期。
公司發佈17 年三季報,前三季度收入、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別同比+21.25%、+10.95%和+11.40%。核心產品六味地黃丸保持高增速,其他中成藥品種穩健增長。公司繼續加強營銷,銷售費用同比持續高增長,成為影響當期利潤的主要因素。公司銷售費用增加和利息收入減少影響短期利潤,長期來看產能釋放帶來業績提升,維持“審慎推薦-A”評級。
中藥材收入保持快速增長,中成藥營銷持續加強。公司17Q3 母公司收入9070萬元,同比+11.30%,且增速連續兩個季度環比上升;毛利率31.37%,同比和環比都基本持平;我們判斷第三季度六味地黃丸由於季節天氣原因增速較上半年暫緩,但進入冬季後有望繼續迴歸高增速,其他中成藥受限產能增速有限。公司17Q3 合併報表收入1.02 億元,同比+17.78%,合併報表收入增速明顯高於母公司主系是藥材子公司收入大幅增加所致。我們估計公司中藥材業務仍然保持同比100%左右的收入增速,但我們估計毛利率由於進貨價格等原因出現波動。17Q3 合併報表銷售費用同比+27.84%,明顯高於收入增速,我們判斷公司仍然在持續加強營銷投入,主要通過增加廣告投入和銷售隊伍建設等方式。17Q3 合併報表管理費用同比+7.24%,管理費用率同比下降0.57個百分點,控費效果明顯。17Q3 合併報表利息收入788 萬元,同比減少8%,和銷售費用的增加一起成為影響當期利潤的主要因素。17Q3 合併報表歸母淨利潤同比+5.74%,扣非歸母淨利潤同比-1.47%。
公司預告17 年全年歸母淨利潤增速為0%-30%。公司17 年前三季度合併報表收入同比+21.25%,其中母公司中成藥產品和中藥材分別貢獻50%左右的增量;由於中藥材銷售毛利率較低,17 年前三季度毛利率28.81%,同比下降0.96 個百分點;前三季度銷售費用同比+31.43%,我們預計全年仍然會保持較高的增速;隨着新區廠房建設的進行,公司現金將逐漸減少,購買理財產生的利息收入也將減少。短期來看,公司利潤會受到一定的影響,但是長期來看,營銷投入打開公司產品市場需求,配合新區產能釋放將大幅提升未來業績。
17 年底新區廠房有望進行GMP 認證,各地中藥配方顆粒持續放開。我們預計新區廠房已經基本完成設備安裝等工作,正在準備調試,年底前有望進行GMP 認證。目前各省紛紛以科研和技改等項目在當地授予中藥配方顆粒的生產資質,浙江、河南、黑龍江、江西、廣東等地相繼出臺地方性政策並授予當地企業生產銷售資質。公司受讓蘭州物化所300 種中藥配方顆粒製備工藝、產品檢驗以及測試方法,進展順利,一旦甘肅區域生產資質放開,公司將成為當地中藥配方顆粒生產銷售的有力競爭者。
維持“審慎推薦-A”評級。預計公司2017-2019 年歸母淨利潤增速分別為9%,24%和33%,對應EBIT 增速分別為31%、70%和42%,對應EPS分別為0.13 元、0.16 元和0.21 元。我們看好公司近期營銷活動對未來產品銷售的拉動,期待新廠區產能釋放帶來的業績快速提升,維持“審慎推薦-A”評級。
風險提示:營銷活動效果不達預期;產品銷售不達預期。