三季報業績修復，受益於手續費與佣金收入及固有業務向好 公司披露三季度報告，前三季度實現營業收入41.97 億元，YoY 19%；實現歸母淨利潤28.25 億元，YoY 22%，基本每股收益0.62 元，符合預期。 公司二季度表現略顯乏力低於預期，三季度業績反彈回暖，單季度實現歸母淨利潤12.13 億元，QoQ 105%，YoY 32%，主要原因是信託業務手續費及佣金收入環比大幅提高，以及受益於股市向好公允價值變動收益扭虧爲盈。 信託業務收入回暖，後續穩健發展可期 1-9 月公司實現手續費及佣金淨收入36.63 億元，YoY 27%。從單季度來看，一二三季度實現手續費及佣金淨收入分別爲15.69/7.87/13.07 億元，三季度環比增速達到66%，信託業務收入回暖。我們認爲主要原因是宏觀經濟企穩對融資需求形成支撐，信託貸款作爲表外融資重要組成部分優先受益，推動公司信託業務量價發展，我們預計四季度公司信託業務穩健發展可期。 市場行情回暖，公允價值變動收益超預期 公司固有業務除貸款以及金融公司長期股權以外，投向二級市場權益類產品較多，二季度公允價值變動損益浮虧拖累中報表現。下半年隨着公司積極調整投資策略以及行情回暖，7-9 月實現公允價值變動收益約5 億元、投資收益0.67 億元，二者相加對公司三季報業績提振作用明顯。若四季度市場行情保持穩健，我們預計公司固有業務將持續受益，對公司業績形成支撐。 穩步探索金控佈局，出資中信登提升行業地位 持有瀘商行8.55%股權、營口銀行4.27%股權、渤海人壽3.85%股權、大童保險35%股權。公司未來將致力於加強金融業各個板塊的戰略協同和戰術互補，有效提升綜合金融服務能力，循序漸進順勢而爲打造綜合性金融平台。此外，公司以固有資金1.5 億元出資中國信託登記有限責任公司的設立，中信登定位於國內首個統一的信託產品登記和交易平台，出資中信登表明公司積極承擔行業責任，有助於提升行業地位，贏得更大發展空間。 增資打開空間，維持“增持”評級 9 月公司公告擬通過發行優先股募資不超過68 億元，用於補充公司的資本金，三季度末公司淨資產約153 億元，資金到位後公司淨資產將達到220億元左右，增資打開空間業績釋放可期。由於二季度公允價值變動收益浮虧4 億元，將17 年業績預測從前值約40 億元調整至約36 億元，預計公司17-19 年EPS 分別爲0.80/0.97/1.12 元/股，對應PE 16/14/12 倍。考慮到公司作爲上市信託龍頭，業務結構持續優化，在行業主動管理轉型背景下具備先發優勢，在可比公司估值基礎上給予公司合理溢價，給予公司2017 年19-22 倍PE，對應目標價15-18 元，維持“增持”評級。 風險提示：宏觀經濟下行，信託項目違約風險。