一、事件概述
10 月17 日晚间，乐凯新材发布2017 年三季报：2017 年前三季度实现营收18065.92 万元，同比下降4.15%，实现归属于上市股东净利润6843.89 万元，同比下降10.61%，折合EPS 为0.5573 元。
二、分析与判断
业绩符合预期，Q3 营收恢复增长、环比改善，看好公司未来前景
1、（1）公司在17 年前三季度业绩预告中指出，归属于上市公司股东的净利润为6890.94~7656.60 万元，同比下降0%~10%。实际业绩基本符合预期。（2）上半年毛利率为42.48%，同比下降2.77 个百分点，净利率为37.88%，同比下降2.73 个百分点；（3）期间费用率为16.78%，同比上升1.23 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.36%/12.85%/-0.43%，分别上升0.60/0.26/0.36 个百分点。
2、公司第三季度营收为6150.79 万元，同比增长7.07%、环比增长22.98%，归母净利润为2174.26 万元，同比下降3.00%、环比增长51.53%，折合EPS 为0.1861元；综合毛利率为41.75%，同比下降3.59 个百分点，净利率为37.16%，同比下降5.08 个百分点；期间费用率为17.35%，同比上升0.97 个百分点，期中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.81%/12.39%/0.15%，分别上升1.97个百分点，下降1.50 个百分点，上升0.49 个百分点。
3、业绩下滑主要原因：1）受客户需求和订单季节性变化影响，热敏磁票销售略有下滑；2）EMV 迁移开始实施，银行卡用磁条需求有所下降。
4、随着铁路里程持续扩张、铁路旅客发送量的增长、自动验票比例的增加，热敏磁火车票渗透率还有望进一步提升，预计公司热敏磁票产品将恢复增长。
扩建解决产能瓶颈，布局新材料开发，夯实未来增长基础
1、公司主营业务热敏磁票2016 年产能利用率已达110%，2017 年2 月公司启动扩建热敏磁票生产线，预计将于明年年底完成，建成后产能预计将从22000吨/年提高至32000 吨/年，提升45.5%。同时公司大力投入研发，积极拓展装饰膜、FPC 用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等产品的开发。
2、随着高铁营运长度增长、客运占比提升，公司订单将恢复增长，新建产线释放产能后将为业绩持续增长打下基础。公司在新材料领域研发产品将为公司带来新增长点。
三、盈利预测与投资建议
公司是国内热敏磁票和磁条行业领军企业。考虑到新增产能将于2019 年释放和前三季度业绩增长情况，预计2017~2019 年EPS 分别为0.78 元、0.93 元、1.30元，基于公司行业地位以及作为中国乐凯集团旗下上市平台，给予公司2018 年35~40 倍PE，未来12 个月合理估值32.55~37.20 元，维持公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示：
1、产品售价下降；2、铁路客票政策变化；3、新产品研发不及预期。
一、事件概述
10 月17 日晚間，樂凱新材發佈2017 年三季報：2017 年前三季度實現營收18065.92 萬元，同比下降4.15%，實現歸屬於上市股東淨利潤6843.89 萬元，同比下降10.61%，摺合EPS 為0.5573 元。
二、分析與判斷
業績符合預期，Q3 營收恢復增長、環比改善，看好公司未來前景
1、（1）公司在17 年前三季度業績預告中指出，歸屬於上市公司股東的淨利潤為6890.94~7656.60 萬元，同比下降0%~10%。實際業績基本符合預期。（2）上半年毛利率為42.48%，同比下降2.77 個百分點，淨利率為37.88%，同比下降2.73 個百分點；（3）期間費用率為16.78%，同比上升1.23 個百分點，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為4.36%/12.85%/-0.43%，分別上升0.60/0.26/0.36 個百分點。
2、公司第三季度營收為6150.79 萬元，同比增長7.07%、環比增長22.98%，歸母淨利潤為2174.26 萬元，同比下降3.00%、環比增長51.53%，摺合EPS 為0.1861元；綜合毛利率為41.75%，同比下降3.59 個百分點，淨利率為37.16%，同比下降5.08 個百分點；期間費用率為17.35%，同比上升0.97 個百分點，期中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為4.81%/12.39%/0.15%，分別上升1.97個百分點，下降1.50 個百分點，上升0.49 個百分點。
3、業績下滑主要原因：1）受客户需求和訂單季節性變化影響，熱敏磁票銷售略有下滑；2）EMV 遷移開始實施，銀行卡用磁條需求有所下降。
4、隨着鐵路里程持續擴張、鐵路旅客發送量的增長、自動驗票比例的增加，熱敏磁火車票滲透率還有望進一步提升，預計公司熱敏磁票產品將恢復增長。
擴建解決產能瓶頸，佈局新材料開發，夯實未來增長基礎
1、公司主營業務熱敏磁票2016 年產能利用率已達110%，2017 年2 月公司啟動擴建熱敏磁票生產線，預計將於明年年底完成，建成後產能預計將從22000噸/年提高至32000 噸/年，提升45.5%。同時公司大力投入研發，積極拓展裝飾膜、FPC 用電磁波防護膜、磁性水處理樹脂等產品的開發。
2、隨着高鐵營運長度增長、客運佔比提升，公司訂單將恢復增長，新建產線釋放產能後將為業績持續增長打下基礎。公司在新材料領域研發產品將為公司帶來新增長點。
三、盈利預測與投資建議
公司是國內熱敏磁票和磁條行業領軍企業。考慮到新增產能將於2019 年釋放和前三季度業績增長情況，預計2017~2019 年EPS 分別為0.78 元、0.93 元、1.30元，基於公司行業地位以及作為中國樂凱集團旗下上市平臺，給予公司2018 年35~40 倍PE，未來12 個月合理估值32.55~37.20 元，維持公司“強烈推薦”評級。
四、風險提示：
1、產品售價下降；2、鐵路客票政策變化；3、新產品研發不及預期。
