一、事件概述
公司发布2017 年三季报，2017 前三季度实现营业收入13.59 亿元，同比增长1.47%；归母净利润1.29 亿元，同比增长0.71%；实现每股收益0.11 元。单三季度实现营业收入3.83 亿元，同比增长1.44%；归母净利润0.29 亿元，同比下降1.41%。
二、分析与判断
三季度收入环比有所改善，受益于“双轮驱动”营销策略公司前三季度营业收入实现同比增长1.47%，单三季度营收同比增长1.44%，二季度有所改善（二季度收入同比下降0.91%）。这主要是受益于公司在去年提出酱油和植物油“双轮驱动”的营销策略，紧紧把握调味品消费升级大趋势，依托公司强大的经销商体系，酱油和植物油业务均保持稳定增长，尤其是植物油在湖南、江西等地取得领先市场地位，未来有可能成为新的增长点。
毛利率重回28%水平，销售费用率有所上升
公司前三季度毛利率重回28%水平，之前由于低毛利的植物油收入占比提升，导致毛利率有所下降，公司调整营销策略后，高端酱油占比有所提高，尤其是“原酿造”
增长较乐观。三季度销售费用率为8.3%，较上半年增长6 个百分点，主要是公司的营销策略改变、大单品战略导致的铺货、推广费用增加所致。
新厂释放部分产能，促进公司产品结构升级
新厂逐渐承接老厂产能，由于老工厂工艺、设备较为落后，20 万吨产能设计的新厂将陆续进入产能释放阶段，同时旧厂产能将逐步被淘汰掉。新厂的生产工艺、设备更加先进，能够顺应目前的消费升级趋势，完成公司产品结构升级需求。
三、盈利预测与投资建议
作为调味品一线企业，受益于消费升级，公司调味品业务稳定发展。我们预计17-19年营收分别为20.75/23.24/26.50 亿元，增速分别为10%/12%/14%；净利润分别为1.71/2.13/2.60 亿元，增速分别为13.6%/24.6%/22.3%；EPS 分别为0.15/0.18/0.23 元，对应PE 分别为43/35/28X，给予45-47X 估值，对应估值区间为6.75-7.05 元，给予“强烈推荐”评级。
四、风险提示：
市场销售不及预期，原料价格波动，食品安全问题。
一、事件概述
公司發佈2017 年三季報，2017 前三季度實現營業收入13.59 億元，同比增長1.47%；歸母淨利潤1.29 億元，同比增長0.71%；實現每股收益0.11 元。單三季度實現營業收入3.83 億元，同比增長1.44%；歸母淨利潤0.29 億元，同比下降1.41%。
二、分析與判斷
三季度收入環比有所改善，受益於“雙輪驅動”營銷策略公司前三季度營業收入實現同比增長1.47%，單三季度營收同比增長1.44%，二季度有所改善（二季度收入同比下降0.91%）。這主要是受益於公司在去年提出醬油和植物油“雙輪驅動”的營銷策略，緊緊把握調味品消費升級大趨勢，依託公司強大的經銷商體系，醬油和植物油業務均保持穩定增長，尤其是植物油在湖南、江西等地取得領先市場地位，未來有可能成為新的增長點。
毛利率重回28%水平，銷售費用率有所上升
公司前三季度毛利率重回28%水平，之前由於低毛利的植物油收入佔比提升，導致毛利率有所下降，公司調整營銷策略後，高端醬油佔比有所提高，尤其是“原釀造”
增長較樂觀。三季度銷售費用率為8.3%，較上半年增長6 個百分點，主要是公司的營銷策略改變、大單品戰略導致的鋪貨、推廣費用增加所致。
新廠釋放部分產能，促進公司產品結構升級
新廠逐漸承接老廠產能，由於老工廠工藝、設備較為落後，20 萬噸產能設計的新廠將陸續進入產能釋放階段，同時舊廠產能將逐步被淘汰掉。新廠的生產工藝、設備更加先進，能夠順應目前的消費升級趨勢，完成公司產品結構升級需求。
三、盈利預測與投資建議
作為調味品一線企業，受益於消費升級，公司調味品業務穩定發展。我們預計17-19年營收分別為20.75/23.24/26.50 億元，增速分別為10%/12%/14%；淨利潤分別為1.71/2.13/2.60 億元，增速分別為13.6%/24.6%/22.3%；EPS 分別為0.15/0.18/0.23 元，對應PE 分別為43/35/28X，給予45-47X 估值，對應估值區間為6.75-7.05 元，給予“強烈推薦”評級。
四、風險提示：
市場銷售不及預期，原料價格波動，食品安全問題。
