断路器关键部件领先企业,掌握核心工艺享受高毛利率:公司深耕低压断路器行业多年,主营低压断路器、模塑绝缘部件、微型电机、电操等产品,依靠技术研发、模具设计、精密制造等优势,逐步成长为低压断路器核心部件龙头公司。公司产品定位高端市场,主要客户包括富士电机、施耐德、西门子、三菱、上海人民电器厂等国内外知名电气企业,且公司模塑绝缘制品拥有独特料团配方,因而享受到较高的毛利率水平,2017 年上半年公司毛利率为39.36%,高于同行内其他公司。我们认为,公司将伴随断路器行业平稳增长,凭借核心工艺技术享受高毛利率,确保盈利水平的稳健提升。
拟收购天宜上佳,打造高铁刹车片第一品牌:2017 年8 月,公司拟收购天宜上佳100%股权(后调整为99.675%),后者是最早打破国外品牌垄断,目前国内规模最大、技术最领先的高铁、城轨车辆刹车片供应商之一。国内高铁刹车片进口替代空间巨大,天宜上佳已经向中铁总下属18 个铁路局中17 个铁路局提供动车组粉末冶金闸片,市占率由2014 年的7%提升到2016 年的19%以上,未来几年天宜上佳仍将是进口替代大潮中的领跑者。2016 年天宜上佳实现净利润1.97 亿元,承诺2017-2019 年扣非后归母净利润分别不低于2.28 亿、2.63 亿、3.03 亿元。高铁刹车片属于工业易耗品,预计2020 年市场规模将超过50 亿元,产品不具有周期性,市场空间广阔且波动性较小。
高铁刹车片行业门槛高,公司先发优势明显:高铁刹车片对技术和稳定性要求极高,行业门槛包括粉末冶金复杂的技术要求、较高的资金壁垒等,其中通过CRCC 认证成为最重要的一个环节。目前我国通过CRCC 认证的企业只有8 家,天宜上佳共持有五个粉末冶金闸片CRCC 认证证书,覆盖15 个车型,并且成为“复兴号”高铁刹车片唯一供应商,2019 年之前有望垄断“复兴号”刹车片供应。技术实力+产品齐全+先发优势,支撑公司高毛利率,2015 年、2016 年、2017 年1-4 月份,公司毛利率高达69.7%、74.3%、72.3%,盈利能力非常强,并保持稳定趋势。
盈利预测与投资建议:新宏泰作为低压断路器行业核心部件龙头企业,收购天宜上佳后再造高铁刹车片第一品牌,强强联合打造全新新宏泰,不考虑收购完成,我们预计公司2017-2019 年净利润分别为6800、8000、9000万元,EPS 分别为0.46、0.54、0.60 元,对应的市盈率为80、69、61 倍。考虑收购完成,公司备考股本变更为3.13 亿股,预计公司2017-2019 年备考净利润为2.96、3.43、3.93 亿元,备考EPS分别为0.95、1.10、1.26 元,对应的市盈率为39、34、29 倍,公司双轮驱动,打造双龙头主业发展,高铁刹车片行业门槛高,天宜上佳率先供应中国标准动车组“复兴号”刹车片,未来业绩有保障,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:收购进度不达预期;市场竞争加剧;高铁刹车片价格下滑。
斷路器關鍵部件領先企業,掌握核心工藝享受高毛利率:公司深耕低壓斷路器行業多年,主營低壓斷路器、模塑絕緣部件、微型電機、電操等產品,依靠技術研發、模具設計、精密製造等優勢,逐步成長爲低壓斷路器核心部件龍頭公司。公司產品定位高端市場,主要客戶包括富士電機、施耐德、西門子、三菱、上海人民電器廠等國內外知名電氣企業,且公司模塑絕緣製品擁有獨特料團配方,因而享受到較高的毛利率水平,2017 年上半年公司毛利率爲39.36%,高於同行內其他公司。我們認爲,公司將伴隨斷路器行業平穩增長,憑藉核心工藝技術享受高毛利率,確保盈利水平的穩健提升。
擬收購天宜上佳,打造高鐵剎車片第一品牌:2017 年8 月,公司擬收購天宜上佳100%股權(後調整爲99.675%),後者是最早打破國外品牌壟斷,目前國內規模最大、技術最領先的高鐵、城軌車輛剎車片供應商之一。國內高鐵剎車片進口替代空間巨大,天宜上佳已經向中鐵總下屬18 個鐵路局中17 個鐵路局提供動車組粉末冶金閘片,市佔率由2014 年的7%提升到2016 年的19%以上,未來幾年天宜上佳仍將是進口替代大潮中的領跑者。2016 年天宜上佳實現淨利潤1.97 億元,承諾2017-2019 年扣非後歸母淨利潤分別不低於2.28 億、2.63 億、3.03 億元。高鐵剎車片屬於工業易耗品,預計2020 年市場規模將超過50 億元,產品不具有周期性,市場空間廣闊且波動性較小。
高鐵剎車片行業門檻高,公司先發優勢明顯:高鐵剎車片對技術和穩定性要求極高,行業門檻包括粉末冶金複雜的技術要求、較高的資金壁壘等,其中通過CRCC 認證成爲最重要的一個環節。目前我國通過CRCC 認證的企業只有8 家,天宜上佳共持有五個粉末冶金閘片CRCC 認證證書,覆蓋15 個車型,並且成爲“復興號”高鐵剎車片唯一供應商,2019 年之前有望壟斷“復興號”剎車片供應。技術實力+產品齊全+先發優勢,支撐公司高毛利率,2015 年、2016 年、2017 年1-4 月份,公司毛利率高達69.7%、74.3%、72.3%,盈利能力非常強,並保持穩定趨勢。
盈利預測與投資建議:新宏泰作爲低壓斷路器行業核心部件龍頭企業,收購天宜上佳後再造高鐵剎車片第一品牌,強強聯合打造全新新宏泰,不考慮收購完成,我們預計公司2017-2019 年淨利潤分別爲6800、8000、9000萬元,EPS 分別爲0.46、0.54、0.60 元,對應的市盈率爲80、69、61 倍。考慮收購完成,公司備考股本變更爲3.13 億股,預計公司2017-2019 年備考淨利潤爲2.96、3.43、3.93 億元,備考EPS分別爲0.95、1.10、1.26 元,對應的市盈率爲39、34、29 倍,公司雙輪驅動,打造雙龍頭主業發展,高鐵剎車片行業門檻高,天宜上佳率先供應中國標準動車組“復興號”剎車片,未來業績有保障,首次覆蓋,給予“推薦”評級。
風險提示:收購進度不達預期;市場競爭加劇;高鐵剎車片價格下滑。