公司概要 　　樂凱新材是國內磁記錄和熱敏記錄材料領域的龍頭企業，主要從事熱敏磁票、磁條等新材料的研發、生產和銷售。公司2017年上半年實現營業收入1.19億元，同比下滑9.07%；歸屬於母公司股東淨利潤萬元，同比下滑12.83%。 　　年10月18日公司發佈三季報，2017年1-9月實現營業收入億元，同比下降4.15%；歸屬於母公司股東淨利潤爲6843.89萬元，同比下降10.61%，降幅較半年報相比有所縮小。Q3季度單季度實現營業收入6150.79萬元，同比增加7.07%；歸母淨利潤2285.60萬元，同比減少5.84%。銷售毛利率爲61.15%，銷售淨利率爲37.88%，較去年略有下降，但仍然處於歷史平均位置。 　　公司點評 　　深耕熱敏磁票研發生產，市場龍頭穩健發展 　　公司是國內首家從事並且也是目前國內最大的熱敏磁票生產企業。熱敏磁票應用領域多爲鐵路客票、停車場、商業零售等，其中，我國和日本、法國、德國等國主要用於鐵路客票。隨着我國高鐵的快速發展及熱敏磁票的滲透度提升，熱敏磁票的市場規模也逐步擴大。 　　公司近三年熱敏磁票銷量也保持了近10%的增速，並且目前已經達到滿負荷生產。此行業技術行業較高，開發難度大，目前國內從事此產品的研發和生產的廠商較少，而國外廠商主要涉足商品流通等領域，與公司的競爭度較低。此外，相比普通紙票、IC 卡、RFID 等幾種技術而言，熱敏磁票的技術和成本優勢使得其在未來火車票應用領域仍將佔據主導地位，不易被替代。 　　磁條業務下滑拖累公司業績 　　公司前三季度業績有所下滑主要是因爲熱敏磁票和磁條業務下滑影響所致。熱敏磁票業務出現下滑主要是受客戶需求和訂單的季節性影響所致。磁條業務的下滑是受EMV 遷移的實施，銀行卡用磁條需求出現下降，且磁條業務毛利率也在2017 年中報出現了10 個百分點左右的下滑。但公司在商業零售等非銀行卡用磁條需求方面仍然可觀，並且通過拓寬非銀行業磁條產品的品種及銷售，未來受EMV 遷移的影響也將是可控的。因此，我們認爲公司業績最差時期已過。 　　熱敏磁票產能擴建突破瓶頸，新材料佈局初見雛形公司熱敏磁票已經達到滿負荷運行，因此，公司於2017 年2 月日公告啓動熱敏磁票生產擴建項目，預計於2018 年底前投產，產能將從2200 噸/年擴建至3200 噸/年。此舉將打破產能瓶頸以應對未來鐵路客運發展帶來的增量市場。此外，公司還佈局裝飾膜和FPC 用電磁波防護膜的研發與生產，前者是具有表面裝飾功能的膜材料，主要用於熱轉印及模內裝飾領域，如汽車、家電、手機、電腦、化妝品等表面裝飾及產品標誌燙金等領域；後者是用於柔性電路板電磁波防護的功能性膜材料，主要用於手機線路板、LCD 模組、高像素攝像頭、汽車電子、遊戲機等領域。公司經過多年技術積累，電磁波防護膜產品已經於2017 年3 月的第二十六屆中國國際電子電路展覽會上正式展出。 　　盈利預測與估值 　　我們預測公司2017、2018、2019 年營業收入分別爲2.57 億、億元和3.39 億元，增速分別爲-1.66%、11.94%和17.90%；歸屬於母公司股東淨利潤分別爲1.00 億、1.12 億和1.30 億元，增速分別爲、11.67%和16.21%；全面攤薄每股EPS 分別爲0.81、0.91 和元，對應PE 爲34.9、31.3 和26.9 倍，未來六個月內，首次給予 “增持”評級。 　　風險提示 　　遷移影響擴大；新增產能釋放不及預期；新產品銷售不及預期。