事件：公司公佈17 年三季報，前三季度營收41.97 億，YoY+19.40%；歸母淨利潤28.25 億，YoY+22.27%，第三季度營收18.45 億，QoQ+157%；歸母淨利潤12.13 億，QoQ+105%；1-3Q ROE 19.92%，EPS 0.62 元；三季度證金公司增持1.16%，持股比例提升至3.47%。 　　信託業務結構持續優化，手續費收入重回向好趨勢。前三季度信託業務收入36.63 億，同比增長27.1%，三季度單季度手續費收入13.07 億，YoY +31.7%，QoQ + 66.0%。1）信託規模：公司信託資產規模過往三年基本保持在2400億的較低水平，但公司壓縮通道並持續轉型主動管理，主動業務規模佔比逐步提升至65%，領跑同業；2）底層資產：過去1 年房企融資渠道受限，融資蹺蹺板的傾斜使得信託議價能力陡升，我們預計公司相關類項目佔比有所提升；3）業務結構：公司加大力度轉型主動管理、努力提升集合信託佔比的同時，我們預計公司繼續大力拓展股權類項目佔比，以創新融資結構和項目設計獲取較高回報，充分反映民營活力對業務效率的刺激，進而推動信託回報率顯著優於行業水平。我們估算公司主動類信託費率在3%以上vs 行業約1.5%，整體費率達2%vs 行業約0.4%。 　　固有業務扭轉困局。前三季度公司固有業務（利息淨收入+投資淨收益+公允價值變動損益）收入5.33億，單季度公允價值增加5億刷新紀錄，YoY +15.4%、一舉扭轉上半年虧損之勢。 　　公司大步流星啓動融資計劃，擬發行優先股募資68億，資本金規模在擴張，助力公司全面發展。9月27日，公司股東大會通過發行6800萬股優先股事宜，募集資金總額不超過68億元，目前公司淨資本112.4億元，若成功發行，淨資本將增至180億水平，資本實力將超越華潤、中融、中誠信託等老牌行業巨頭，直追領頭羊中信、平安、重慶信託。公司持續融資背景下一方面抗風險能力持續提升，另一方面將繼續推動業務快速增長，提升未來業績規模增長。 　　擬增持信銀國際，加碼佈局多元金融。9月29日，董事會通過擬認購信銀國際4118萬股新股事宜，完成後將至多持有信銀國際3.4%股權；公司目前參股營口銀行4.27%，入股渤海人壽3.85%，持股中信登公司2%，預計公司未來將持續加碼佈局多元金融，多重保障業績來源。 　　信託行業量價邏輯持續向好，受益監管導向，承載經濟轉軌重任在肩。金融工作會議強調“金融支持實體經濟，推動經濟去槓桿”，信託受寵於會議主旋律：1）身披通道黃馬褂，資產規模一家獨大。16年底監管開始整頓通道業務，持續頒佈政令限制證監通道，存量通道業務格局大洗牌躍然紙上：2Q17券商資管規模18.1萬億，環比下降3.57%，歷史首次出現下滑，2Q17專戶基子規模10.7萬億，環比下降11.2%，已連續3個季度下滑且加速萎縮；受益通道遷徙加速，2Q17信託資產規模23.14萬億，同比+33.9%，環比+5.33%，已實現連續7個季度正增長；2）表外融資持續搬家，社融中信託貸款維持高位。 　　8月新增信託貸款1143億，YOY+55%，1-8月累計新增信託貸款1.55萬億，YOY+315%，佔新增社融比重穩定在11%水平線以上，而代表基子和券商資管的委託貸款持續萎縮，8月新增委託貸款-82億，YOY-106%，1-8月累計新增委託貸款6069億，YOY-56%，佔新增社融比重一路下滑至4.38%；3）託底經濟重任在肩，收入拐點確定到來。年末經濟或有壓力，市場或將預期房地產託底對沖經濟下行壓力，同時房企融資渠道受限，信託將明顯受益，持續放量毋庸置疑，而房地產作爲最具性價比的底層資產，融資蹺蹺板的傾斜使得信託議價能力陡升，費率提升增加利差，行業收入拐點板上釘釘。 　　投資建議：維持公司審慎推薦評級，基於：1）前三季度業績重續輝煌； 2）公司再拋融資計劃，優先股增厚資本實力推升未來業績；3）信託行業基本面趨勢持續向好，公司主動管理、股權投資轉型領跑同業。維持公司全年利潤36.9 億預期，同比增速21%，目標價15.8 元，上升空間18%，對應17 年19.5X PE。 　　風險提示：房地產政策超調，監管超嚴