事件:公司公佈17 年三季報,前三季度營收41.97 億,YoY+19.40%;歸母淨利潤28.25 億,YoY+22.27%,第三季度營收18.45 億,QoQ+157%;歸母淨利潤12.13 億,QoQ+105%;1-3Q ROE 19.92%,EPS 0.62 元;三季度證金公司增持1.16%,持股比例提升至3.47%。 信託業務結構持續優化,手續費收入重回向好趨勢。前三季度信託業務收入36.63 億,同比增長27.1%,三季度單季度手續費收入13.07 億,YoY +31.7%,QoQ + 66.0%。1)信託規模:公司信託資產規模過往三年基本保持在2400億的較低水平,但公司壓縮通道並持續轉型主動管理,主動業務規模佔比逐步提升至65%,領跑同業;2)底層資產:過去1 年房企融資渠道受限,融資蹺蹺板的傾斜使得信託議價能力陡升,我們預計公司相關類項目佔比有所提升;3)業務結構:公司加大力度轉型主動管理、努力提升集合信託佔比的同時,我們預計公司繼續大力拓展股權類項目佔比,以創新融資結構和項目設計獲取較高回報,充分反映民營活力對業務效率的刺激,進而推動信託回報率顯著優於行業水平。我們估算公司主動類信託費率在3%以上vs 行業約1.5%,整體費率達2%vs 行業約0.4%。 固有業務扭轉困局。前三季度公司固有業務(利息淨收入+投資淨收益+公允價值變動損益)收入5.33億,單季度公允價值增加5億刷新紀錄,YoY +15.4%、一舉扭轉上半年虧損之勢。 公司大步流星啓動融資計劃,擬發行優先股募資68億,資本金規模在擴張,助力公司全面發展。9月27日,公司股東大會通過發行6800萬股優先股事宜,募集資金總額不超過68億元,目前公司淨資本112.4億元,若成功發行,淨資本將增至180億水平,資本實力將超越華潤、中融、中誠信託等老牌行業巨頭,直追領頭羊中信、平安、重慶信託。公司持續融資背景下一方面抗風險能力持續提升,另一方面將繼續推動業務快速增長,提升未來業績規模增長。 擬增持信銀國際,加碼佈局多元金融。9月29日,董事會通過擬認購信銀國際4118萬股新股事宜,完成後將至多持有信銀國際3.4%股權;公司目前參股營口銀行4.27%,入股渤海人壽3.85%,持股中信登公司2%,預計公司未來將持續加碼佈局多元金融,多重保障業績來源。 信託行業量價邏輯持續向好,受益監管導向,承載經濟轉軌重任在肩。金融工作會議強調“金融支持實體經濟,推動經濟去槓桿”,信託受寵於會議主旋律:1)身披通道黃馬褂,資產規模一家獨大。16年底監管開始整頓通道業務,持續頒佈政令限制證監通道,存量通道業務格局大洗牌躍然紙上:2Q17券商資管規模18.1萬億,環比下降3.57%,歷史首次出現下滑,2Q17專戶基子規模10.7萬億,環比下降11.2%,已連續3個季度下滑且加速萎縮;受益通道遷徙加速,2Q17信託資產規模23.14萬億,同比+33.9%,環比+5.33%,已實現連續7個季度正增長;2)表外融資持續搬家,社融中信託貸款維持高位。 8月新增信託貸款1143億,YOY+55%,1-8月累計新增信託貸款1.55萬億,YOY+315%,佔新增社融比重穩定在11%水平線以上,而代表基子和券商資管的委託貸款持續萎縮,8月新增委託貸款-82億,YOY-106%,1-8月累計新增委託貸款6069億,YOY-56%,佔新增社融比重一路下滑至4.38%;3)託底經濟重任在肩,收入拐點確定到來。年末經濟或有壓力,市場或將預期房地產託底對沖經濟下行壓力,同時房企融資渠道受限,信託將明顯受益,持續放量毋庸置疑,而房地產作爲最具性價比的底層資產,融資蹺蹺板的傾斜使得信託議價能力陡升,費率提升增加利差,行業收入拐點板上釘釘。 投資建議:維持公司審慎推薦評級,基於:1)前三季度業績重續輝煌; 2)公司再拋融資計劃,優先股增厚資本實力推升未來業績;3)信託行業基本面趨勢持續向好,公司主動管理、股權投資轉型領跑同業。維持公司全年利潤36.9 億預期,同比增速21%,目標價15.8 元,上升空間18%,對應17 年19.5X PE。 風險提示:房地產政策超調,監管超嚴
安信信托(600816)三季报点评:信托、固有业务重新闪耀 再抛优先股融资计划助力未来发展
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