投资逻辑
下游电力设备投资增速放缓，公司积极寻求优化业务格局。新宏泰主营业务为低压断路器、断路器关键部件的研发销售，客户包括富士、西门子、施耐德、上海人民电器厂、罗格朗低压电器等。近年来由于社会用电增速放缓，电力设备投资需求下降，公司产品受到一定影响。2016年全年实现营业收入 3.77亿元、同比下降 4.39%，归属上市公司股东净利润6595万元、同比增长 0.1%。公司积极寻求通过外延并购优化业务结构和产业布局，提升持续盈利能力和抗风险能力。
拟收购天宜上佳，打造国内高铁制动闸片龙头。新宏泰今年8月公告，拟以发行股份及支付现金方式作价43.2亿收购天宜上佳100%股权。天宜上佳是国内领先的动车组粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片闸瓦供应商，客户主要为铁总下属各铁路局及动车组整车制造企业。天宜上佳创始人团队具备多年摩擦材料研发制造经验积淀，2009年开始从事高铁闸片研制试验，2013年向长客股份提供动车组粉末冶金闸片1万片，成功打破国外垄断，实现进口替代。2016 实现营业收入4.71亿元，同比增长72%，归属上市公司股东净利润1.97亿元、增长122%；公司产品盈利能力强劲， 毛利率高达70%，净利率超过40%。
产品认证齐全 + 标动唯一供应商，天宜上佳在高铁闸片领域优势地位突出。
天宜上佳高铁闸片有两个核心优势：一是公司产品认证齐全、车型覆盖广泛，目前共持有五个动车组粉末冶金闸片 CRCC 认证证书，覆盖 15 个车型，涵盖时速300-350 公里及200-250 公里的主流车型，动车组存量需求基数庞大。（2）天宜上佳TS588A 粉末冶金闸片是“复兴号”动车组闸片唯一供应商，根据CRCC 认证流程，其他厂家获得复兴号认证最早要到2019年，公司在标动领域有望保持价格和市场先发优势；近年在动车组闸片市场份额不断提高，2016年已达到近20%，未来有望进一步提升。
高铁建设带来动车组保有量持续增长，动车组闸片需求空间广阔。2016年，国内高铁营业里程达到2.2万公里，预计十三五期间将达到3万公里以上。高铁建设及通车带来动车组保有量持续增长，2016年我国动车组保有量2586 标准列，预计到2020年将超过4500 列。动车闸片属于耗材，平均每标准列需装配闸片160 片，一年要更换闸片3 次左右。随着国内动车组保有量的不断增长，以及高铁提速带来的磨损增加，对闸片的需求量将保持快速增长，我们测算到2020年动车组闸片的市场规模将达到46亿元，相比2015年翻倍增长，2016-2020年合计市场规模170亿元，年均复合增速17%。我们认为天宜上佳作为国内首家打破国外垄断的闸片供应商，市场优势地位明显，拥有目前唯一的中国标动闸片供应商资质，未来成长空间广阔，公司17-19年业绩承诺为扣非后净利润2.28亿、2.63亿、3.03亿元。
盈利预测
考虑收购天宜上佳后的备考业绩，我们预计2017~2019年营业收入分别为9.8/12.0/14.1亿元， 同比增长160%/22%/17%； 归母净利润分别为3.22/4.08/4.91亿元， 分别同比增长388%/27%/20% ； EPS 分别为1.12/1.42/1.71元，对应PE 分别为38/30/25 倍。
投资建议
我们认为公司此次收购天宜上佳，有望成为国内掌握高铁核心技术的动车组闸片龙头和稀缺标的；十三五高铁建设带来动车组保有量增加，动车组闸片作为耗材需求空间广阔；天宜上佳闸片产品已覆盖多个动车组车型，并且是目前标动复兴号的唯一供应商，市场地位与先发优势明显，未来市场份额有望提升、业绩具备较高成长性。我们给予公司“买入”评级，6-12 个月目标价55元。
风险提示
收购事项的审批风险，动车组招标采购落地缓慢，动车组粉末冶金闸片行业竞争加剧的风险。
投資邏輯
下游電力設備投資增速放緩，公司積極尋求優化業務格局。新宏泰主營業務爲低壓斷路器、斷路器關鍵部件的研發銷售，客戶包括富士、西門子、施耐德、上海人民電器廠、羅格朗低壓電器等。近年來由於社會用電增速放緩，電力設備投資需求下降，公司產品受到一定影響。2016年全年實現營業收入 3.77億元、同比下降 4.39%，歸屬上市公司股東淨利潤6595萬元、同比增長 0.1%。公司積極尋求通過外延併購優化業務結構和產業佈局，提升持續盈利能力和抗風險能力。
擬收購天宜上佳，打造國內高鐵製動閘片龍頭。新宏泰今年8月公告，擬以發行股份及支付現金方式作價43.2億收購天宜上佳100%股權。天宜上佳是國內領先的動車組粉末冶金閘片及機車、城軌車輛閘片閘瓦供應商，客戶主要爲鐵總下屬各鐵路局及動車組整車製造企業。天宜上佳創始人團隊具備多年摩擦材料研發製造經驗積澱，2009年開始從事高鐵閘片研製試驗，2013年向長客股份提供動車組粉末冶金閘片1萬片，成功打破國外壟斷，實現進口替代。2016 實現營業收入4.71億元，同比增長72%，歸屬上市公司股東淨利潤1.97億元、增長122%；公司產品盈利能力強勁， 毛利率高達70%，淨利率超過40%。
產品認證齊全 + 標動唯一供應商，天宜上佳在高鐵閘片領域優勢地位突出。
天宜上佳高鐵閘片有兩個核心優勢：一是公司產品認證齊全、車型覆蓋廣泛，目前共持有五個動車組粉末冶金閘片 CRCC 認證證書，覆蓋 15 個車型，涵蓋時速300-350 公里及200-250 公里的主流車型，動車組存量需求基數龐大。（2）天宜上佳TS588A 粉末冶金閘片是“復興號”動車組閘片唯一供應商，根據CRCC 認證流程，其他廠家獲得復興號認證最早要到2019年，公司在標動領域有望保持價格和市場先發優勢；近年在動車組閘片市場份額不斷提高，2016年已達到近20%，未來有望進一步提升。
高鐵建設帶來動車組保有量持續增長，動車組閘片需求空間廣闊。2016年，國內高鐵營業里程達到2.2萬公里，預計十三五期間將達到3萬公里以上。高鐵建設及通車帶來動車組保有量持續增長，2016年我國動車組保有量2586 標準列，預計到2020年將超過4500 列。動車閘片屬於耗材，平均每標準列需裝配閘片160 片，一年要更換閘片3 次左右。隨着國內動車組保有量的不斷增長，以及高鐵提速帶來的磨損增加，對閘片的需求量將保持快速增長，我們測算到2020年動車組閘片的市場規模將達到46億元，相比2015年翻倍增長，2016-2020年合計市場規模170億元，年均複合增速17%。我們認爲天宜上佳作爲國內首家打破國外壟斷的閘片供應商，市場優勢地位明顯，擁有目前唯一的中國標動閘片供應商資質，未來成長空間廣闊，公司17-19年業績承諾爲扣非後淨利潤2.28億、2.63億、3.03億元。
盈利預測
考慮收購天宜上佳後的備考業績，我們預計2017~2019年營業收入分別爲9.8/12.0/14.1億元， 同比增長160%/22%/17%； 歸母淨利潤分別爲3.22/4.08/4.91億元， 分別同比增長388%/27%/20% ； EPS 分別爲1.12/1.42/1.71元，對應PE 分別爲38/30/25 倍。
投資建議
我們認爲公司此次收購天宜上佳，有望成爲國內掌握高鐵核心技術的動車組閘片龍頭和稀缺標的；十三五高鐵建設帶來動車組保有量增加，動車組閘片作爲耗材需求空間廣闊；天宜上佳閘片產品已覆蓋多個動車組車型，並且是目前標動復興號的唯一供應商，市場地位與先發優勢明顯，未來市場份額有望提升、業績具備較高成長性。我們給予公司“買入”評級，6-12 個月目標價55元。
風險提示
收購事項的審批風險，動車組招標採購落地緩慢，動車組粉末冶金閘片行業競爭加劇的風險。
