中报净利稳健增长，加速营销业务规模市占提升。17年上半年整体营收实现45.78亿元，同比增长49.38%；归母净利3.19亿元，同比增长16.9%；扣非归母净利2.95亿元，同比增长16.23%。公司综合毛利率17.48%（较去年同期下降近6 个百分点）；期间费用率9.51%（较去年同期下降近2 个百分点）；归母净利润率7%（较去年同期下降近2 个百分点）。整体报告期，公司加快互联网营销业务拓展，重点互联网营销业务实现营收高增长，短期对互联网业务毛利率、净利率造成一定影响；公司整体三费控制良好。17年1-9月预计归母净利4.36亿元-5.66亿元，同比增长0%-30%。

　　制造业务稳健，互联网业务营收高增长。17年上半年制造业务营收实现10.26亿元，同比增长11%，毛利率27%，同比下降3 个百分点，整体水泵业务稳健发展。互联网营销整体实现营收35.29亿元，同比增长66.26%，占整体营收比重77%（提升近8 个百分点）；如不考虑智趣广告16年9月并表营销，原互联网营销业务同口径营收同比增速51%，实现高增长；互联网营销业务毛利率14.59%，同比下降近6 个百分点，主要系报告期公司重点加速业务规模拓展，提升市场份额，短期适度下调毛利率水平。

　　整体互联网营销业务实现净利2.65亿元，加快整合发展。考虑16年9月智趣广告并表，报告期6 家互联网营销公司合计实现净利润2.65亿元；若不考虑智趣并表，原5 家营销公司合计实现净利润2.45亿元，同比增长18.5%。

　　17年上半年，漫酷、氩氪、琥珀、万元圣伟业、微创、智趣分别实现净利润3843万元、1854万元、411万元、1.5亿元（17年业绩承诺2.31亿元，完成度65%）、4022万元（17年业绩承诺9360万元，完成度43%）和1900万元（17年业绩承诺7540万元，完成度25%）。

　　盈利预测与估值模型。公司重点加速数字营销业务集团层面整合；此外投资布局娱乐营销，16年相继投资影视剧制作公司盛夏星空（20%股权）和影视剧植入公司世纪鲲鹏（15%股权），初步布局互娱产业，有望打造“数字、互娱”双品牌。近期公告，原第二期员工持股计划存续期延长至2020年；拟发行可转债不超过22亿元重点用于数字营销业务开展及收购漫酷15%剩余股权。我们看好管理层积极绑定，有效加快数字营销业务开展。预计17、18年归母净利分别为7.85亿元、10.6亿元，对应EPS 为0.14元、0.19元。

　　参考行业平均水平（华扬联众次新因素），给予公司17年28 倍PE，对应目标价为3.92元，给予买入评级。

　　风险提示。收购公司业绩对赌不达预期，商誉减值风险。