乘中国铁路网络建设之风
我们最近与管理层进行公司更新。
公司背景：公司为中国领先的铁路扣件系统供应商，主要生产铁路扣件系统产品及药芯焊丝。
具竞争力的铁路扣件系统供应商：河北翼辰是国内七家取得中铁检验认证中心产品认证的预先组装高速铁路扣件系统供货商之一，也是唯一一家通过认证的内地私营公司。公司的成本优势及产品覆盖面极广亦促使公司成为龙头企业。作为行业领军羊，公司能充分享受中国铁路行业扩张及铁路扣件系统保养升级带来的机遇。
预先组装铁路扣件的先驱：河北翼辰开创独立提供整套铁路扣件系统业务先河，采用一体式集成组装供货模式。我们相信公司一体式集成组装供货模式可满足客户需求及令工程时间缩短，继续维持公司的竞争力，保持其市场龙头地位。
高速铁路进入大型保修期撬动百亿大蓝海：除中国高速铁路急速发展带动铁路扣件系统需求外，中国的替换需求亦支撑市场增长。由于高速铁路长时间运行，扣件系统因配件疲劳影响安全性，故于铁路营运八至十年后需要作大型更替。中国第一条高速铁路于2008 年投入营运，因此，自2016 年起应产生替换需求。随着高速铁路于2008 年后急速增长，未来五年中国高速铁路板块的替换需求估计约为7 千公里。按每公里需要7,000 套组件系统，每套组件约240 元人民币计，我们预计未来5 年替换市场总规模可达110 亿元人民币。根据管理层表示，中国第一条高速铁路京津线替换轨道已有标期，可见高速铁路大修更替或将进入爆发期。为应付需求提升，公司已增建新产能，预期明年9 月新厂方可投入运营。公司现产能使用率约为90%。
估值：现股价对应16 财年市盈率10.4 倍，相对于本港上市同业有30%折让。河北翼辰于去年底于香港上市，进一步拓阔融资渠道及扩大公司产能，预计市场份额得以提升，保持盈利增长，股份估值获得重估。
潜在股价催化剂：获取新供货合同。中铁总加速铁路投资及中国加快轨道建设。
具竞争力的铁路扣件系统供应商
铁路扣件系统为轨道和铁路轨枕之间的连接装置，能将轨道固定到铁路轨枕上，铁路扣件系统在决定各铁道的高速限制和负荷能力上起到关键作用，并可减少列车移动产生的力量所引起的轨道垂直、侧向、纵向滑动。铁路扣件系统属于确保中国铁路运输安全和高效运营的关键部件，因此，只有取得中铁检验认证中心产品认证的供货商才具供货资格。
河北翼辰是国内七家取得中铁检验认证中心产品认证的预先组装高速铁路扣件系统供货商之一，也是唯一一家通过认证的内地私营公司。公司的成本优势及产品覆盖面极广亦促使公司成为龙头企业。公司为国内少数有能力生产铁路扣件系统核心部件的企业，不用外出采购，因此其生产成本相对其它同业更有竞争力。公司通过研发，产品涵盖高速铁路、重载铁路、传统轨道及城市铁路交通的各个方面。
作为行业领军羊，公司能充分享受中国铁路行业扩张及铁路扣件系统保养升级带来的机遇。此外，公司亦透过供货给国内铁路建筑商参与海外铁路项目，如肯尼亚的蒙内铁路项目。中国铁路企业海外扩展亦为公司带来增长动力。
由于市场进入壁垒高及公司产品具高技术含量，过去几年公司维持高毛利率水平。
普遍而言，高速铁路扣件系统毛利率因技术含量较高，毛利率亦相对较高（约46%或以上），而普通铁路扣件系统毛利率约30-40%。钢才为公司主要成本，但公司采用特种钢铁，价格波动较国内钢铁价格为低。毛利率变动主要受产品组合改变影响。
预先组装铁路扣件的先驱
河北翼辰开创独立提供整套铁路扣件系统业务先河，采用一体式集成组装供货模式。
公司生产及组装铁路扣件系统，客户收到集成组装系统后，于工地安装。该业务模式优势在于集成组装系统易于即场安装；因此与即场组装不同铁路扣件系统零件相关的成本可减至最少，而且亦减低因铁路扣件系统部件的送抵时间不同而带来的项目延误风险。以全供应方式提供产品能有效解决不同供货商产品兼容性问题。铁道部（即现今的中铁总公司）后来将组装供货模式应用在高速铁路采购上，令公司市场份额续步扩大。我们相信公司一体式集成组装供货模式可满足客户需求及令工程时间缩短，继续维持公司的竞争力，保持其市场龙头地位。
高速铁路进入大型保修期撬动百亿大蓝海
除中国高速铁路急速发展带动铁路扣件系统需求外，中国的替换需求亦支撑市场增长。由于高速铁路长时间运行，扣件系统因配件疲劳影响安全性，故于铁路营运八至十年后需要作大型更替。中国第一条高速铁路于2008 年投入营运，因此，自2016年起应产生替换需求。随着高速铁路于2008 年后急速增长，未来五年中国高速铁路板块的替换需求估计约为7 千公里。按每公里需要7,000 套组件系统，每套组件约240 元人民币计，我们预计未来5 年替换市场总规模可达110 亿元人民币。根据管理层表示，中国第一条高速铁路京津线替换轨道已有标期，可见高速铁路大修更替或将进入爆发期。为应付需求提升，公司已增建新产能。预期明年9 月新厂方可投入运营。公司现产能使用率约为90%。
应付庞大营运资本需求
国内的铁路网络建设由中国铁路总公司（「中铁总」）负责，中铁总按每个工程项目进行招标，并于项目建设中后期才进行招标，超过95%国内铁路扣件系统直接由中铁总采购。公司的帐龄超过一年，其中原因包括中铁总结算情序复杂，及几个项目工程一批次作竣工验收及结算，一些大型铁路工程项目施工期达数年时间，帐款回收现金的速度因而较慢，亦导致公司需要更多营运资本。公司发展得越快，需要具备的融资能力越强。河北翼辰于去年底于香港上市，进一步拓阔融资渠道。此外，公司获银行授信超过5.5 亿元人民币，应能应付庞大营运资本需求。
上半年业绩回顾
公司总收入同比增至人民币525.6 百万元。其中，公司主要收入来源（占总收入的90%）的铁路扣件系统产品销售同比减少3%至人民币470.8 百万元，主要因为于上半年部分在建铁路施工进度的延迟导致铁路扣件系统产品销量下降；而公司的另一收入来源焊接材料销售同比涨60%至人民币53.0 百万元，主要由上半年焊接材料市场需求受国内造船行业回暖及新增客户订单而上升。
上半年毛利率略跌5 个百分点至41%，主要由于毛利率较高的铁路扣件系统产品销量占比减少所致，铁路扣件系统产品的毛利率由2016 年上半年的47.8%减少至2017 年上半年的44.9%。焊接产品的毛利率因原材料钢带价格上涨而受到负面影响。焊接产品的毛利率由2016 年上半年的21.4%降低至2017 年上半年的6.4%。
公司供应铁路扣件系统签订的合同初始值为人民币616 百万元，同比增长48.4%；其中高速铁路扣件系统签订的合同初始价值为人民币424 百万元，同比升65.6%。
截至2017 年6 月末，公司未完成合同金额为人民币1,232 百万元，相等于2016年收入的1.2 倍。
上半年公司权益持有人应占利润为人民币126.9 百万元，同比降19%。主要由于公司16 年12 月上市，股本数目大幅增加，上半年每股基本收益为人民币0.14 元，同比减少39%。
估值：现股价对应16 财年市盈率10.4 倍，相对于港上市同业有30%折让。河北翼辰于去年底于香港上市，进一步拓阔融资渠道及扩大公司产能，预计市场份额得以提升，保持盈利增长，股份估值获得重估。
风险因素
公司收入集中于铁路扣件系统，存在业务单一风险。销售会因中国政府就铁路运输业的政策改变而受到影响。
公司获得中国铁道科学研究院铁道建筑研究所授权相关技术，生产高速铁路扣系统，不能使用该技术或专利权费用大幅增加将影响公司经营业绩。
产能扩建延误。
乘中國鐵路網絡建設之風
我們最近與管理層進行公司更新。
公司背景：公司爲中國領先的鐵路扣件系統供應商，主要生產鐵路扣件系統產品及藥芯焊絲。
具競爭力的鐵路扣件系統供應商：河北翼辰是國內七家取得中鐵檢驗認證中心產品認證的預先組裝高速鐵路扣件系統供貨商之一，也是唯一一家通過認證的內地私營公司。公司的成本優勢及產品覆蓋面極廣亦促使公司成爲龍頭企業。作爲行業領軍羊，公司能充分享受中國鐵路行業擴張及鐵路扣件系統保養升級帶來的機遇。
預先組裝鐵路扣件的先驅：河北翼辰開創獨立提供整套鐵路扣件系統業務先河，採用一體式集成組裝供貨模式。我們相信公司一體式集成組裝供貨模式可滿足客戶需求及令工程時間縮短，繼續維持公司的競爭力，保持其市場龍頭地位。
高速鐵路進入大型保修期撬動百億大藍海：除中國高速鐵路急速發展帶動鐵路扣件系統需求外，中國的替換需求亦支撐市場增長。由於高速鐵路長時間運行，扣件系統因配件疲勞影響安全性，故於鐵路營運八至十年後需要作大型更替。中國第一條高速鐵路於2008 年投入營運，因此，自2016 年起應產生替換需求。隨着高速鐵路於2008 年後急速增長，未來五年中國高速鐵路板塊的替換需求估計約爲7 千公里。按每公里需要7,000 套組件系統，每套組件約240 元人民幣計，我們預計未來5 年替換市場總規模可達110 億元人民幣。根據管理層表示，中國第一條高速鐵路京津線替換軌道已有標期，可見高速鐵路大修更替或將進入爆發期。爲應付需求提升，公司已增建新產能，預期明年9 月新廠方可投入運營。公司現產能使用率約爲90%。
估值：現股價對應16 財年市盈率10.4 倍，相對於本港上市同業有30%折讓。河北翼辰於去年底於香港上市，進一步拓闊融資渠道及擴大公司產能，預計市場份額得以提升，保持盈利增長，股份估值獲得重估。
潛在股價催化劑：獲取新供貨合同。中鐵總加速鐵路投資及中國加快軌道建設。
具競爭力的鐵路扣件系統供應商
鐵路扣件系統爲軌道和鐵路軌枕之間的連接裝置，能將軌道固定到鐵路軌枕上，鐵路扣件系統在決定各鐵道的高速限制和負荷能力上起到關鍵作用，並可減少列車移動產生的力量所引起的軌道垂直、側向、縱向滑動。鐵路扣件系統屬於確保中國鐵路運輸安全和高效運營的關鍵部件，因此，只有取得中鐵檢驗認證中心產品認證的供貨商才具供貨資格。
河北翼辰是國內七家取得中鐵檢驗認證中心產品認證的預先組裝高速鐵路扣件系統供貨商之一，也是唯一一家通過認證的內地私營公司。公司的成本優勢及產品覆蓋面極廣亦促使公司成爲龍頭企業。公司爲國內少數有能力生產鐵路扣件系統核心部件的企業，不用外出採購，因此其生產成本相對其它同業更有競爭力。公司通過研發，產品涵蓋高速鐵路、重載鐵路、傳統軌道及城市鐵路交通的各個方面。
作爲行業領軍羊，公司能充分享受中國鐵路行業擴張及鐵路扣件系統保養升級帶來的機遇。此外，公司亦透過供貨給國內鐵路建築商參與海外鐵路項目，如肯尼亞的蒙內鐵路項目。中國鐵路企業海外擴展亦爲公司帶來增長動力。
由於市場進入壁壘高及公司產品具高技術含量，過去幾年公司維持高毛利率水平。
普遍而言，高速鐵路扣件系統毛利率因技術含量較高，毛利率亦相對較高（約46%或以上），而普通鐵路扣件系統毛利率約30-40%。鋼才爲公司主要成本，但公司採用特種鋼鐵，價格波動較國內鋼鐵價格爲低。毛利率變動主要受產品組合改變影響。
預先組裝鐵路扣件的先驅
河北翼辰開創獨立提供整套鐵路扣件系統業務先河，採用一體式集成組裝供貨模式。
公司生產及組裝鐵路扣件系統，客戶收到集成組裝系統後，於工地安裝。該業務模式優勢在於集成組裝系統易於即場安裝；因此與即場組裝不同鐵路扣件系統零件相關的成本可減至最少，而且亦減低因鐵路扣件系統部件的送抵時間不同而帶來的項目延誤風險。以全供應方式提供產品能有效解決不同供貨商產品兼容性問題。鐵道部（即現今的中鐵總公司）後來將組裝供貨模式應用在高速鐵路採購上，令公司市場份額續步擴大。我們相信公司一體式集成組裝供貨模式可滿足客戶需求及令工程時間縮短，繼續維持公司的競爭力，保持其市場龍頭地位。
高速鐵路進入大型保修期撬動百億大藍海
除中國高速鐵路急速發展帶動鐵路扣件系統需求外，中國的替換需求亦支撐市場增長。由於高速鐵路長時間運行，扣件系統因配件疲勞影響安全性，故於鐵路營運八至十年後需要作大型更替。中國第一條高速鐵路於2008 年投入營運，因此，自2016年起應產生替換需求。隨着高速鐵路於2008 年後急速增長，未來五年中國高速鐵路板塊的替換需求估計約爲7 千公里。按每公里需要7,000 套組件系統，每套組件約240 元人民幣計，我們預計未來5 年替換市場總規模可達110 億元人民幣。根據管理層表示，中國第一條高速鐵路京津線替換軌道已有標期，可見高速鐵路大修更替或將進入爆發期。爲應付需求提升，公司已增建新產能。預期明年9 月新廠方可投入運營。公司現產能使用率約爲90%。
應付龐大營運資本需求
國內的鐵路網絡建設由中國鐵路總公司（「中鐵總」）負責，中鐵總按每個工程項目進行招標，並於項目建設中後期才進行招標，超過95%國內鐵路扣件系統直接由中鐵總採購。公司的帳齡超過一年，其中原因包括中鐵總結算情序複雜，及幾個項目工程一批次作竣工驗收及結算，一些大型鐵路工程項目施工期達數年時間，帳款回收現金的速度因而較慢，亦導致公司需要更多營運資本。公司發展得越快，需要具備的融資能力越強。河北翼辰於去年底於香港上市，進一步拓闊融資渠道。此外，公司獲銀行授信超過5.5 億元人民幣，應能應付龐大營運資本需求。
上半年業績回顧
公司總收入同比增至人民幣525.6 百萬元。其中，公司主要收入來源（佔總收入的90%）的鐵路扣件系統產品銷售同比減少3%至人民幣470.8 百萬元，主要因爲於上半年部分在建鐵路施工進度的延遲導致鐵路扣件系統產品銷量下降；而公司的另一收入來源焊接材料銷售同比漲60%至人民幣53.0 百萬元，主要由上半年焊接材料市場需求受國內造船行業回暖及新增客戶訂單而上升。
上半年毛利率略跌5 個百分點至41%，主要由於毛利率較高的鐵路扣件系統產品銷量佔比減少所致，鐵路扣件系統產品的毛利率由2016 年上半年的47.8%減少至2017 年上半年的44.9%。焊接產品的毛利率因原材料鋼帶價格上漲而受到負面影響。焊接產品的毛利率由2016 年上半年的21.4%降低至2017 年上半年的6.4%。
公司供應鐵路扣件系統簽訂的合同初始值爲人民幣616 百萬元，同比增長48.4%；其中高速鐵路扣件系統簽訂的合同初始價值爲人民幣424 百萬元，同比升65.6%。
截至2017 年6 月末，公司未完成合同金額爲人民幣1,232 百萬元，相等於2016年收入的1.2 倍。
上半年公司權益持有人應占利潤爲人民幣126.9 百萬元，同比降19%。主要由於公司16 年12 月上市，股本數目大幅增加，上半年每股基本收益爲人民幣0.14 元，同比減少39%。
估值：現股價對應16 財年市盈率10.4 倍，相對於港上市同業有30%折讓。河北翼辰於去年底於香港上市，進一步拓闊融資渠道及擴大公司產能，預計市場份額得以提升，保持盈利增長，股份估值獲得重估。
風險因素
公司收入集中於鐵路扣件系統，存在業務單一風險。銷售會因中國政府就鐵路運輸業的政策改變而受到影響。
公司獲得中國鐵道科學研究院鐵道建築研究所授權相關技術，生產高速鐵路扣系統，不能使用該技術或專利權費用大幅增加將影響公司經營業績。
產能擴建延誤。
