业绩回顾
1H17 业绩符合预期
利欧股份公布17 年中期业绩：营业收入45.78 亿元，同比增长49.38%；归属母公司净利润3.19 亿元，同比增长16.90%，对应每股盈利0.06 元。业绩增速落入此前预告10-40%区间。公司预计1-9 月归母净利润4.36-5.66 亿元，同比增长0-30%。
发展趋势
智趣网络并表致数字营销收入同比增加6 成，竞争加剧毛利下滑。
报告期内，数字营销收入35.29 亿元（YoY+66.25%），营收占比77.1%；扣除智趣（2016 年9 月开始并表）因素同比增长50.5%，业务规模显著增长。毛利率为14.59%（YoY-5.95pct），主要是行业竞争加剧，公司提升市场份额、保持竞争力但牺牲了毛利率。
同时，由于拓展业务及媒体结算政策更为严格，经营活动现金流下降-413%转负，流出1.84 亿元。
万圣伟业和微创时代业绩完成度较高，智趣网络利润完成或有压力。仍在业绩承诺期的万圣伟业/微创时代/智趣网络1H17 净利润分别为1.50 亿元(+36%)/4022 万元(+12%)/1900 万元，业绩完成度为65%/43%/25%。智趣追溯调整后FY16 扣非净利润3224万元，完成率71.1%，FY17 承诺净利润7540 万元完成或有压力。
数字营销产业链完备，聚焦流量扩大业务体量。公司通过并购完整覆盖了数字营销服务链条，同时专注于游戏/影视/医疗等纵向行业流量布局，在市场竞争环境加剧的情况下稳步扩大业务体量。
短期来看，市场竞争加剧使其利润增速低于规模增速，但全面的服务能力和丰富的客户资源使公司在长期仍可实现稳健利润增长。此外，公司公告调整可转债发行规模为21.98 亿元（原为29.48亿元），主动缩减规模有利于发行快速推进。资金到账后将满足公司的资金需求，助力业务健康开展。
盈利预测
因毛利率下滑，将公司17/18 年归母净利润分别从7.80 亿元/10.02 亿元下调10.31%/15.97%至7.00 亿元/8.42 亿元。
估值与建议
目前，公司股价对应17/18 年市盈率为24X/20X。原目标价经10转25 调整为4.85 元，考虑到业绩下调和估值下行，下调目标价22.7%至3.75 元，对应17/18 年市盈率为30X/25X。维持推荐评级。
风险
数字营销行业竞争加剧，收购公司业绩不达预期，商誉减值风险。
業績回顧
1H17 業績符合預期
利歐股份公佈17 年中期業績：營業收入45.78 億元，同比增長49.38%；歸屬母公司淨利潤3.19 億元，同比增長16.90%，對應每股盈利0.06 元。業績增速落入此前預告10-40%區間。公司預計1-9 月歸母淨利潤4.36-5.66 億元，同比增長0-30%。
發展趨勢
智趣網絡並表致數字營銷收入同比增加6 成，競爭加劇毛利下滑。
報告期內，數字營銷收入35.29 億元（YoY+66.25%），營收佔比77.1%；扣除智趣（2016 年9 月開始並表）因素同比增長50.5%，業務規模顯著增長。毛利率為14.59%（YoY-5.95pct），主要是行業競爭加劇，公司提升市場份額、保持競爭力但犧牲了毛利率。
同時，由於拓展業務及媒體結算政策更為嚴格，經營活動現金流下降-413%轉負，流出1.84 億元。
萬聖偉業和微創時代業績完成度較高，智趣網絡利潤完成或有壓力。仍在業績承諾期的萬聖偉業/微創時代/智趣網絡1H17 淨利潤分別為1.50 億元(+36%)/4022 萬元(+12%)/1900 萬元，業績完成度為65%/43%/25%。智趣追溯調整後FY16 扣非淨利潤3224萬元，完成率71.1%，FY17 承諾淨利潤7540 萬元完成或有壓力。
數字營銷產業鏈完備，聚焦流量擴大業務體量。公司通過併購完整覆蓋了數字營銷服務鏈條，同時專注於遊戲/影視/醫療等縱向行業流量佈局，在市場競爭環境加劇的情況下穩步擴大業務體量。
短期來看，市場競爭加劇使其利潤增速低於規模增速，但全面的服務能力和豐富的客户資源使公司在長期仍可實現穩健利潤增長。此外，公司公告調整可轉債發行規模為21.98 億元（原為29.48億元），主動縮減規模有利於發行快速推進。資金到賬後將滿足公司的資金需求，助力業務健康開展。
盈利預測
因毛利率下滑，將公司17/18 年歸母淨利潤分別從7.80 億元/10.02 億元下調10.31%/15.97%至7.00 億元/8.42 億元。
估值與建議
目前，公司股價對應17/18 年市盈率為24X/20X。原目標價經10轉25 調整為4.85 元，考慮到業績下調和估值下行，下調目標價22.7%至3.75 元，對應17/18 年市盈率為30X/25X。維持推薦評級。
風險
數字營銷行業競爭加劇，收購公司業績不達預期，商譽減值風險。
