投資要點： 　　17H1 營收5.1億，歸母淨利潤-2740萬元。公司17H1 實現營業收入5.1億元，同比+8.9%，實現營業利潤-2432萬元，同比減少7316萬元，歸母淨利潤-2740萬元，同比減少5253萬元。公司預計2017 前三季度歸母淨利潤虧損3200-4200萬元，而2016年同期爲盈利3442萬元。業績下降受多因素影響，包括業務進度不達預期，財務費用及資產減值損失同比大幅上升。 　　多因素致使虧損，前三季度仍預虧。1、主要訂單推進緩慢：受公司主要訂單推進緩慢影響，公司17H1 收入同比增速僅爲8.9%，其中17Q2 營收3.3億元，同比-7%，增速較Q1 下降69pct；2、業務結構調整，毛利率下滑：公司17H1 高毛利的綠化工程項目佔比降低，低毛利的市政綜合建設項目佔比增加，致使毛利率下降約11pct 至20.5%；3、融資成本上升：集團委貸利率由16年的7.09%提高至8.85%；4、資產減值大幅上升：17H1 公司計提了大量應收賬款減值準備，江西豐城項目應收款因滿5年全額計提損失5428萬元；5、合同糾紛案件仍未判決：目前，南充項目及六盤水外國語學校項目的建築工程合同糾紛案件仍未判決，結果對前三季度業績影響具有不確定性。 　　基於多方面因素，公司17年前三季度歸母淨利潤預虧3200-4200萬元。 　　積極轉型環保+市政，期待下半年業績改善：公司具備全面的工程資質，技術實力強，依託大股東雲投集團，積極推進轉型，拓展環境治理、生態修復的環保類項目及海綿城市、市政道路等市政基建項目，上半年新增工程訂單15個，總金額7.16億，並中標通海污水處理PPP 項（1.47億），此外，還取得遂寧海綿城市PPP 項目（13.2億）、楚雄融資代建項目（7.18億）、保山道路建設項目（7.1億），我們預計，項目大多有望在17Q2 開工建設，考慮環保工程行業特點，上半年一般爲項目拓展期，下半年將進入項目實施旺季，期待公司下半年項目結算，有助於公司全年業績改善。 　　定增過會降槓桿，國改推進可關注。定增方案已於16年11月獲證監會審核通過，8月26日公司發佈《關於非公開發行股票會後事項專項說明》，期待公司順利拿到批文，若定增成功，資產負債率或下降至約55%，考慮目前8.85%委貸成本，財務成本將顯著下降。公司是雲投集團旗下唯一上市平台，據公司網站披露，截止17年6月，公司資產佔比集團僅1.6%，典型小公司大集團，公司定位爲集團大生態平台，關注雲南國改推進，未來公司或受益。 　　盈利預測與估值。預計公司17-19年EPS 分別爲0.35/0.94/1.26元，我們認爲公司積極轉型，多因素導致業績虧損，未來定增推進將減少公司財務費用，有望受益生態修復、PPP 及地方國改，業績有望持續增長，17-19年業績複合增速可達91%，且公司市值小，PEG 僅0.6，因此，給予17年公司整體業績55 倍的PE 估值，對應目標價19.25元，維持“增持”評級。 　　風險提示：新業務拓展不力；國企改革推進不及預期；定增進度不達預期。