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中智药业(3737.HK):新型饮片细分市场的潜在重磅单品

招银国际 ·  2017/09/12 00:00  · 研报

  2017 上半年草晶华破壁饮片支撑公司业绩增长。2017 上半年公司收入增长20.2%至4.31亿人民币,主要受益于草晶华系列产品的高增长。制药板块增长36.7%至2.25亿人民币占总收入的52.2%。制药板块中,草晶华系列同比增长67.8%至1.57亿人民币,而中成药产品下跌4.5%至6,780万人民币。草晶华收入占总收入的36.4%(对比2016 上半年占比26.1%),占比录得显著提升。自营连锁药房业务同比增长6.3%至2.06亿人民币,占总收入的47.8%。公司上半年毛利率增加6.3 个百分点,从2016 上半年的55.1%增加到2017 上半年的58.7%,受益于高毛利草晶华系列产品的销售增长(毛利率80%左右)。销售费用率增长到38.8%(对比2016 上半年37.4%),管理层表示销售费用率会控制在40%以下,管理费用率会稳定在7%左右。最终,公司净利润同比增长20.4%至3,850万人民币。

  草晶华-潜在重磅产品。草晶华被称为中药破壁饮片,是一种利用细胞破壁技术的新型中药饮片。公司销售草晶华的渠道有4 种,第三方合作连锁药房(如:老百姓、一心堂等等),自营连锁药房(中智大药房)、医院、电商平台(天猫、京东、中智网上药房、健客网、康爱多网等等),这四个平台2017 上半年分别贡献收入68%、15%、12%和5%。截止目前,公司拥有500 个合作经销商,一个521 人的草晶华销售团队,覆盖全国31 个省份,遍及2.3万家零售药房以及557 家医院。公司上半年努力拓展草晶华的分销网络,在全国组建了108 个办事处辅助各区的销售。管理层表示,公司未来会把全部重心和精力放到草晶华业务,公司目标将草晶华打造成一个年销售额过百亿的破壁饮片消费单品。管理层预计草晶华系列产品2017 下半年将录得更高的销售增速,鉴于下半年将有更多合作连锁药房参与分销(大参林),过往下半年是产品销售旺季以及电商渠道的成倍增长。根据中康数据显示,2017年1 季度零售渠道新型饮片市场规模约8.94亿人民币,其中品牌饮片草晶华以4.5%的市占率位居榜首。草晶华2012-2016年保持年复合增长率71.4%,远超同业竞争者、传统中药饮片和中药配方颗粒增速。我们认为,草晶华将继续在零售渠道新型饮片市场扩大其市占率,且将维持目前的高速增长状态。我们认为草晶华将是公司未来主要的增长动力,预计公司下半年将录得更高的收入和净利润增速。

  萎缩的中成药业务。管理层解释中成药业务下跌主要是因为公司重心转移至草晶华业务。公司中成药产品通过“中智”和“六棉”两个品牌进行销售。管理层表示中成药业务将会维持高于行业平均的增速,但是我们认为公司中成药板块未来增长较为困难。

  自营连锁药房稳定增长。连锁药房录得收入2.06亿人民币,同比增长6.3%,占总收入的47.8%(对比2016年54.1%占比有所下降)。连锁药房业务毛利率增长1.43 个百分点,从2016 上半年的45.7%增长至2017 上半年的47.8%,主要由于自有品牌产品销售占比增多,自有品牌的毛利率高于第三方产品。截至目前,公司于中山共运营247 家连锁药房(上半年新开药房共计10 家)。

  草晶华系列新单品会先行于自营药房试销售,公司会收集客户的反馈,根据这些反馈制定新品的销售策略。自营药房同时提供草晶华的销售培训,合作方的销售人员会前往公司自营药房学习参观和参加培训。管理层表示公司自营药房会维持稳定的增速,未来主要是协助草晶华业务的发展壮大。

  草晶华上下游产业链的潜在收购。公司有意向拓展草晶华业务的上下游产业链,未来会考虑收购上下游产业链的公司,如上游的种植园或饮片研发,以及下游的零售药房等。截至2017年6月30日,公司账上现金结余共计2.15亿人民币,我们认为公司未来倾向于小型收购项目,而非大型业务。

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