保障房結算接近完成，盈利指標有望持續回升。從近年房地產項目營收結構上來看，華北地區（北京、天津）結算比例逐步提升至45%左右，然而近年受北京地區政策性住房結算單價影響，營收同比增速下降。截至目前，公司在京政策性住房項目結算接近完成，隨着北京地區西紅世項目、華中心、和墅項目的逐步結算，預計全年營收、毛利率皆可實現顯著提升。 深耕京津冀，佈局一二線。在項目佈局上，公司遵循以北京爲核心，輻射京津冀、珠三角、中西部的核心思路。目前，公司通過招拍掛、股權收購等方式逐步進入西安、長沙、天津、廣州，土儲所在城市皆爲一二線，旗下項目可售建面（含未建）205.1 萬方，北京、天津地區未結貨值佔比48%，價值豐厚。今年以來，公司通過股權收購相繼獲得廣州、西安兩個項目，合計建面52.6 萬方，其中廣州大一山莊高端別墅項目（15.2 萬方）持股比例爲49%，剩餘51%股權計劃於下半年完成收購。 多渠道融資降低成本，三費比率保持低位。2016 年以來，公司相繼通過公司債發行、ABS、配股等多渠道融資近60 億元，全年綜合融資成本爲5.85%，較2015 年同比下降1.87 個百分點。 此外，公司銷售回款率也常年保持在行業較高水平。可以看出，公司在融資渠道和資金成本上的雙重優勢，有助於推進公司對現有存貨的開發和去化速度。截至2017 年中，公司三費比率爲5.5%，遠低於行業平均水平12.4%。其中，受益於高利息資本化影響，財務費率僅爲0.16%，較好的成本控制助力公司上半年淨利潤同比提升23%。 估值與盈利預測：公司房地產項目佈局一二線核心城市，土儲價值豐厚，我們預計公司2017 至2019 年可實現淨利潤12.3 億、15.3 億、17.6 億，對應EPS 分別爲0.52 元、0.65 元、0.75 元。 參考可比公司估值，我們給予公司2017 年12 倍PE，對應股價6.3 元，通過RNAV 測算給予公司合理股價7.0 元，較當前股價折價31%。 風險提示：房地產政策風險，大一山莊項目股權收購不達預期