前言：
从2016 年12 月星河集团入主天马以来，外延并购顺利展开，管理层顺利实现更迭。此篇报告中，我们为您梳理了天马战略转型的重点，帮助您了解天马的转型之路。
核心观点：
1） 天马作为星河集团的云计算+大数据+人工智能集群，是产业互联网中的关键一环。通过与客户接触最多、黏性最强的前、中、后台SaaS 软件，抢占核心的客户资源；通过SaaS采集到的数据，加上外部DaaS，抢占核心的大数据资源；通过商业AI 核心算法输出客户想要的商业决策结果。整个系统既开放有协同。
2） 背靠星河集团强大实力，引入优质资源。大股东星河集团实际控制人拥有20 多年互联网创业、投资经验；星河集团联合创建过100 多家知名创业公司，实力雄厚，为天马后续获取优质外部资源提供了重要保障。
3） 外延收购上海微盟、博易股份，云+大数据布局完善。微盟是腾讯生态最佳服务商之一，腾讯持股 2.14%，入驻商家已超过220 万家。博易股份是大数据细分领域龙头，其大数据应用技术、建模能力已经受到市场广泛认可。
估值和盈利预测：
若不考虑进一步外延，按照公司已收购的两家公司的业绩承诺情况，考虑轴承业务剥离以及并表因素，预计天马17-19 年备考净利润为1.4 亿、2.6 亿、3.5 亿元，对应EPS 为0.12、0.22、0.30 元。
若考虑公司资产剥离和整合，且有大股东直投项目资源支持。按照股权激励计划目标指引为基准，按照公司18 年业绩承诺5亿的 35 倍 PE （SaaS 行业2018E 平均PE 为37 倍）估值，对应市值 175 亿，目标价14.73 元，升调至“强烈推荐”评级。
风险提示
业务发展不及预期；并购整合不及预期
前言：
從2016 年12 月星河集團入主天馬以來，外延併購順利展開，管理層順利實現更迭。此篇報告中，我們爲您梳理了天馬戰略轉型的重點，幫助您瞭解天馬的轉型之路。
核心觀點：
1） 天馬作爲星河集團的雲計算+大數據+人工智能集羣，是產業互聯網中的關鍵一環。通過與客戶接觸最多、黏性最強的前、中、後臺SaaS 軟件，搶佔核心的客戶資源；通過SaaS採集到的數據，加上外部DaaS，搶佔核心的大數據資源；通過商業AI 核心算法輸出客戶想要的商業決策結果。整個系統既開放有協同。
2） 背靠星河集團強大實力，引入優質資源。大股東星河集團實際控制人擁有20 多年互聯網創業、投資經驗；星河集團聯合創建過100 多家知名創業公司，實力雄厚，爲天馬後續獲取優質外部資源提供了重要保障。
3） 外延收購上海微盟、博易股份，雲+大數據佈局完善。微盟是騰訊生態最佳服務商之一，騰訊持股 2.14%，入駐商家已超過220 萬家。博易股份是大數據細分領域龍頭，其大數據應用技術、建模能力已經受到市場廣泛認可。
估值和盈利預測：
若不考慮進一步外延，按照公司已收購的兩家公司的業績承諾情況，考慮軸承業務剝離以及並表因素，預計天馬17-19 年備考淨利潤爲1.4 億、2.6 億、3.5 億元，對應EPS 爲0.12、0.22、0.30 元。
若考慮公司資產剝離和整合，且有大股東直投項目資源支持。按照股權激勵計劃目標指引爲基準，按照公司18 年業績承諾5億的 35 倍 PE （SaaS 行業2018E 平均PE 爲37 倍）估值，對應市值 175 億，目標價14.73 元，升調至“強烈推薦”評級。
風險提示
業務發展不及預期；併購整合不及預期
