投资要点：

　　铝合金内资龙头，民用、军工材料与3D 打印三大业务布局。公司主营铝合金热传输材料以及多金属复合材料的研究、生产、销售。公司2012 年参与设立飞而康进入3D 打印领域，2014 年进入军用材料领域，目前拥民用、军工材料和3D 打印三大业务。

　　军工材料业务：军用铝合金市场潜力大，公司军品业务拐点渐行渐近，看好未来发展。铝合金/铝基复合材料是军工领域关键材料之一，在陆军装备轻量化和强防护方面以及海军/空军装备减重方面发挥重要作用，市场潜力大。公司2014 年起合作相关军工科研院所，参与数个新型装备研发，部分产品已经开始小批量发货，当前完成所有相关资质认证，以子公司银邦防务作为平台推进军品业务。据半年报，公司部分军品项目有望在今年获得批量订单，相信部分军工产品很快进入批量供货阶段。我们认为公司军品业务拐点渐行渐近，看好未来发展。

　　3D 打印业务：3D 打印军事装备制造技术革新关键，民品应用广泛，公司未来有望分得广阔市场一杯羹。3D 打印是未来军事制造革新关键，已应用于歼-20、歼-31、运-20 等军机及航空涡扇发动机上；同时在民航、医疗等众多民用领域应用广泛。子公司飞而康是国内领先金属3D 打印企业，国际领先钛合金粉末供应商，当前为商飞正式3D 打印零件合格批量供应商，C919 上31 个金属3D 零件唯一提供者。我们认为未来几年我国3D 打印将快速发展，2020 年市场规模望达300-450 亿元，同时C919 订单600 架，公司3D 打印相关业务有望参与分享广阔市场。

　　民用材料业务：业绩望受益产能释放+毛利率及经营效率提升+下游需求扩大。公司民用材料产品产销量行业排名前列，目前客户包括法雷奥、美的、格力、苏泊尔、华为、oppo 等。一方面2016 年公司IPO 募投项目释放产能，同时产品毛利率和日常运营效率有所提高。另一方面，据半年报，公司为特斯拉开发的新型合金已开始量产，此外首款采用公司材料手机已批量投放市场，相信很快会出现在更多手机上。我们认为公司民用材料相关业绩未来有望持续受益产能释放、经营效率提升以及下游应用需求扩大。

　　完成两期员工持股，看好激励公司长期发展。公司2017 年6 月正式完成第二期员工持股计划，参与人为公司核心人员及骨干员工共计133 人，资金来源于员工自筹。买入公司股票1808.3 万股（占公司总股本2.20%），购买均价8.898 元/股，我们预计员工持股计划将形成长远、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，将来更好促进公司长期稳定发展。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.25、0.42、0.55 元，结合可比公司估值情况，给予公司2017年55 倍PE，目标价13.75 元，给予买入评级。

　　风险提示。（1）军品订单不确定性；（2）民品市场竞争加剧；（3）铝材料成本控制不及预期。