中报业绩符合预期，业务整体发展向好+四通环境并表：公司披露2017 年中报，公司上半年实现营业收入 3.38 亿元，同比增长 43.13%，归母净利润 3759.6 万元，同比增长 11.81%，扣非后归母净利润 3763.3万元，同比增长 12.93%，公司中报业绩符合预期。2017 年上半年，公司各项业务整体上发展向好，稳步贡献收入，子公司四通环境于 2016年 12 月开始并表，并表净利润-1.78 万元。目前四通处于业务拓展期，销售、管理费用有所增长，此外，四通融资规模仍较大，财务费用较高。四通中标项目上半年确认收入较少，下半年有望陆续确认收入。
公司一季度亏损 64.6 万元，单就二季度而言，公司二季度实现营业收入 2.42 亿元，同比增长 47.98%，归母净利润 3824.2 万元，同比增长39.08%。
综合毛利率受运营服务拖累，期间费用率维持稳定，现金流进一步承压：公司 2017 上半年综合毛利率 41.99%，同比下降 0.5 个百分点。
公司综合毛利率受运营服务毛利率下降拖累，由于部分运营项目进水量减少，进水水质较差，药剂、人工成本上升，公司运营服务毛利率同比下降 14.65 个百分点达 39.97%。公司期间费用率维持稳定，公司销售费用率和管理费用率分别为 9.68%和 12.26%，分别同比下降 0.42个百分点和 1.09 个百分点。公司财务费用率 1.31%，同比上升 1.64 个百分点，主要因为四通环境并表后带来贷款利息支出增加，公司上半年利息支出 427 万元，同比增加 27.87 倍。公司上半年经营性现金流净额-947.75 万元，同比减少 89.32%，现金流进一步承压，主要系受四通环境并表影响。截至 2017 年 6 月底，公司应收账款 4.3 亿元，较年初增长 16%，存货 2.7 亿元，较年初增长 19.94%。
水治理持续推进带动水治理业务向好，离心机业务受益于下游回暖：
公司积极开拓水环境治理业务，受益于水十条、黑臭水体治理以及河长制的推进，公司水处理业务贡献营业收入 1.36 亿元，同比增长54.98%，毛利率 46.44%，同比增长 4.68 个百分点。公司水治理业务长三角区域营销成果显著，上半年合计新签订单 8500 多万元。子公司道源环境的技术咨询业务上半年新签订单近 1000 万元。公司运营服务上半年贡献营业收入 7509.4 万元，同比增长 20.93%。受益于离心机下游行业冶金和煤炭市场的回暖，离心机市场环境改善，公司加大销售力度，离心机业务贡献收入 9933.8 万元，同比增长 18.61%，毛利率 35.38%，同比增长 3.14 个百分点。公司离心机板块子公司江苏华大实现营业收入 1.03 亿元，并表净利润 1409.14 万元。
拿单能力持续提升：公司自 2015 年来通过收购江苏华大、四通环境、道源环境等公司补齐资质，形成集咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链，能很好对接大额项目。上海达渡资产入股公司，有望为公司带来资金支持和项目资源，增强公司承接 PPP 项目实力。2017 年上半年公司新签运营类项目 6 个，其中 BOT2 个，BOO2 个，PPP2 个，总投资总金额 1.47 亿元，其中未完成投资额 7577.9 万元。公司目前处于运营期的项目有 27 个，上半年贡献营业收入 7031.9 万元。公司在手订单较为充足，截至 2017 年 6 月底，公司在手订单总金额 6.49 亿元，保障公司未来业绩，其中，水处理成套设备及配套 2.56 亿元，运营服务1.94 亿元，离心机 1.13 亿元，市政污水投资运营 8575 万元。
股权激励，公司利益与高管协同：根据公司调整后的 2017 年限制性股票激励计划，公司拟向公司高管和核心员工授予限制性股票 506.3万股，首次授予在 5 月完成，价格为 13.99 元/股。首次授予股票解除限售考核标准为 2017-2019 年的扣非净利润较 2016 年水平增幅分别不低于 30%、70%、110%，即公司 2017-2019 年扣非后归母净利润分别不低于 8020 万元、1.05 亿元、1.30 亿元。公司利益与高管利益协同，调动员工积极性。
投资建议：公司为磁分离技术先驱，公司磁分离技术具有见效快、占地面积小、投资小等独特的技术优势，在黑臭河治理中推广空间广阔。水十条、河长制、黑臭河治理的推进，“水十条”提出，“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017 年底前基本消除黑臭水体”，考核临近，黑臭河治理需求有望逐步带动公司业绩释放。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.36、0.46、0.56 元，对应 PE 为 32.1x、24.8x、20.3x，维持“买入-A 评级”，6 个月目标价位 14 元。
风险提示：项目推进不及预期，并购整合不及预期。
中報業績符合預期，業務整體發展向好+四通環境並表：公司披露2017 年中報，公司上半年實現營業收入 3.38 億元，同比增長 43.13%，歸母淨利潤 3759.6 萬元，同比增長 11.81%，扣非後歸母淨利潤 3763.3萬元，同比增長 12.93%，公司中報業績符合預期。2017 年上半年，公司各項業務整體上發展向好，穩步貢獻收入，子公司四通環境於 2016年 12 月開始並表，並表淨利潤-1.78 萬元。目前四通處於業務拓展期，銷售、管理費用有所增長，此外，四通融資規模仍較大，財務費用較高。四通中標項目上半年確認收入較少，下半年有望陸續確認收入。
公司一季度虧損 64.6 萬元，單就二季度而言，公司二季度實現營業收入 2.42 億元，同比增長 47.98%，歸母淨利潤 3824.2 萬元，同比增長39.08%。
綜合毛利率受運營服務拖累，期間費用率維持穩定，現金流進一步承壓：公司 2017 上半年綜合毛利率 41.99%，同比下降 0.5 個百分點。
公司綜合毛利率受運營服務毛利率下降拖累，由於部分運營項目進水量減少，進水水質較差，藥劑、人工成本上升，公司運營服務毛利率同比下降 14.65 個百分點達 39.97%。公司期間費用率維持穩定，公司銷售費用率和管理費用率分別為 9.68%和 12.26%，分別同比下降 0.42個百分點和 1.09 個百分點。公司財務費用率 1.31%，同比上升 1.64 個百分點，主要因為四通環境並表後帶來貸款利息支出增加，公司上半年利息支出 427 萬元，同比增加 27.87 倍。公司上半年經營性現金流淨額-947.75 萬元，同比減少 89.32%，現金流進一步承壓，主要系受四通環境並表影響。截至 2017 年 6 月底，公司應收賬款 4.3 億元，較年初增長 16%，存貨 2.7 億元，較年初增長 19.94%。
水治理持續推進帶動水治理業務向好，離心機業務受益於下游回暖：
公司積極開拓水環境治理業務，受益於水十條、黑臭水體治理以及河長制的推進，公司水處理業務貢獻營業收入 1.36 億元，同比增長54.98%，毛利率 46.44%，同比增長 4.68 個百分點。公司水治理業務長三角區域營銷成果顯著，上半年合計新簽訂單 8500 多萬元。子公司道源環境的技術諮詢業務上半年新簽訂單近 1000 萬元。公司運營服務上半年貢獻營業收入 7509.4 萬元，同比增長 20.93%。受益於離心機下游行業冶金和煤炭市場的回暖，離心機市場環境改善，公司加大銷售力度，離心機業務貢獻收入 9933.8 萬元，同比增長 18.61%，毛利率 35.38%，同比增長 3.14 個百分點。公司離心機板塊子公司江蘇華大實現營業收入 1.03 億元，並表淨利潤 1409.14 萬元。
拿單能力持續提升：公司自 2015 年來通過收購江蘇華大、四通環境、道源環境等公司補齊資質，形成集諮詢+設計+設備+工程的水處理全產業鏈，能很好對接大額項目。上海達渡資產入股公司，有望為公司帶來資金支持和項目資源，增強公司承接 PPP 項目實力。2017 年上半年公司新籤運營類項目 6 個，其中 BOT2 個，BOO2 個，PPP2 個，總投資總金額 1.47 億元，其中未完成投資額 7577.9 萬元。公司目前處於運營期的項目有 27 個，上半年貢獻營業收入 7031.9 萬元。公司在手訂單較為充足，截至 2017 年 6 月底，公司在手訂單總金額 6.49 億元，保障公司未來業績，其中，水處理成套設備及配套 2.56 億元，運營服務1.94 億元，離心機 1.13 億元，市政污水投資運營 8575 萬元。
股權激勵，公司利益與高管協同：根據公司調整後的 2017 年限制性股票激勵計劃，公司擬向公司高管和核心員工授予限制性股票 506.3萬股，首次授予在 5 月完成，價格為 13.99 元/股。首次授予股票解除限售考核標準為 2017-2019 年的扣非淨利潤較 2016 年水平增幅分別不低於 30%、70%、110%，即公司 2017-2019 年扣非後歸母淨利潤分別不低於 8020 萬元、1.05 億元、1.30 億元。公司利益與高管利益協同，調動員工積極性。
投資建議：公司為磁分離技術先驅，公司磁分離技術具有見效快、佔地面積小、投資小等獨特的技術優勢，在黑臭河治理中推廣空間廣闊。水十條、河長制、黑臭河治理的推進，“水十條”提出，“直轄市、省會城市、計劃單列市建成區要於 2017 年底前基本消除黑臭水體”，考核臨近，黑臭河治理需求有望逐步帶動公司業績釋放。我們預計公司 2017-2019 年 EPS 分別為 0.36、0.46、0.56 元，對應 PE 為 32.1x、24.8x、20.3x，維持“買入-A 評級”，6 個月目標價位 14 元。
風險提示：項目推進不及預期，併購整合不及預期。
