投资要点:
收购方案概述:现金收购蜜莱坞48%股份,创始人入股上市公司,收购资金来自创始股东长期借款,方案不构成借壳,关联方收购蜜莱坞其余43%股份。
公司公告拟以现金28.95亿元收购蜜莱坞创始人奉佑生、廖洁鸣、侯广凌、映客常青、映客欢众和映客远达持有的北京蜜莱坞48 %的股权,收购后公司将成为蜜莱坞实际控制人;蜜莱坞创始人拟向上市公司4 大股东合计增资21.65亿元,分别取得4 大股东42%的少数股权,上市公司控制权不变。同时公司4 大股东向此次收购提供28.5亿元借款(分3年和15年期)用于此次资产购买;由于此方案不会改变宣亚国际控制权,蜜莱坞创始股东取得上市公司少数股权,不构成借壳上市;同时关联方嘉会投资将以现金26.54亿元收购蜜莱坞另外43%股份。收购完成后,宣亚国际和嘉会投资共计持有蜜莱坞91.6%股份。嘉会投资双GP 分别为宣亚投资和中民天泽。
蜜莱坞核心资产为“映客直播”,主要运营互联网直播平台。蜜莱坞旗下的映客直播是当前国内排名第1 的泛娱乐类移动互联网直播平台(艾瑞咨询数据)。映客直播主要对接主播和观众,核心盈利模式来自于观众对主播内容进行的充值、打赏、礼物等提取分成。此外由于流量优势,可以为广告主提供多种方式的在线推广,从而获取广告收入。截至2017年Q1,映客直播的累计注册用户数约1.65亿人,2016年1月至2017年3月期间内平均月活跃用户约2458万人。财务数据来看,2016年~2017年Q1,蜜莱坞实现收入43.38、10.35亿元,其中映客直播收入占比在99%以上;实现归母净利润4.82、2.45亿元。在直播业务带动下,业绩呈快速增长态势。
公司是国内领先的整合营销传播服务商,已构建“传统+数字”全品牌传播模式。公司2017 上半年实现营业收入2.1亿元(-6.74%),实现归母净利0.27亿元(+4.22%),毛利率47.04%(同比提升3.06 个百分点),其中上半年数字营销收入1.26亿元占比达60%。公司在数字营销方面持续加大投入,公司数字营销收入实现快速增长,由 2013年的3193万元增长至2017年H1的 1.26亿元。公司坚持全方位整合营销传播服务,形成以营销策略及创意内容为核心、以“传统传播渠道+数字传播渠道”为通路的品牌全传播服务模式。
此次收购后,宣亚国际成为集“公关整合营销与互联网直播”于一体的上市公司。蜜莱坞的收购帮助公司完善整合营销传播业务的发展体系,弥补公司在整合营销传播产业链末端媒体平台的缺失,使公司从原先的服务商升级成为媒体主,广告营销主业进一步得到夯实。蜜莱坞承诺2017~2019年实现税后净利润分别不低于4.92亿、5.75亿和6.65亿元,未来两年业绩增速为17%和16%。由于现金收购不增加股本,上市公司业绩显著增厚,且蜜莱坞原股东入股上市公司,机制理顺,我们判断未来双主业协同将成重要看点。
盈利预测和估值分析。1)若不考虑蜜莱坞业绩并表,仅考虑公司正常主业状况,我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为0.72亿、0.88亿和1.05亿元,对应2017~2019年EPS 分别为0.67元、0.82元和0.97元。2)根据蜜莱坞承诺2017~2019年税后净利润分别不低于4.92、5.75、6.65亿元测算,我们预计资产收购将于Q4 完成,若考虑公司今年四季度业绩并表,按照上市公司实际持有蜜莱坞48.25%股权计算,我们预计公司2017~2019年整体实现归母净利分别为2.22亿、3.66亿和4.26亿元,现金收购不摊薄股本,对应EPS 分别为2.05元、3.39元和3.94元,按照当前市值对应2017~2019年PE 分别为32X/20X/17X,参考同行业可比公司估值,考虑公司互联网直播业务的发展前景,我们给予公司2018年23倍估值,对应目标价77.97元,首次覆盖给予买入评级。
风险分析:传统营销业务下滑、交易审批和终止、业绩不达承诺、商誉减值风险。
投資要點:
收購方案概述:現金收購蜜萊塢48%股份,創始人入股上市公司,收購資金來自創始股東長期借款,方案不構成借殼,關聯方收購蜜萊塢其餘43%股份。
公司公告擬以現金28.95億元收購蜜萊塢創始人奉佑生、廖潔鳴、侯廣凌、映客常青、映客歡衆和映客遠達持有的北京蜜萊塢48 %的股權,收購後公司將成爲蜜萊塢實際控制人;蜜萊塢創始人擬向上市公司4 大股東合計增資21.65億元,分別取得4 大股東42%的少數股權,上市公司控制權不變。同時公司4 大股東向此次收購提供28.5億元借款(分3年和15年期)用於此次資產購買;由於此方案不會改變宣亞國際控制權,蜜萊塢創始股東取得上市公司少數股權,不構成借殼上市;同時關聯方嘉會投資將以現金26.54億元收購蜜萊塢另外43%股份。收購完成後,宣亞國際和嘉會投資共計持有蜜萊塢91.6%股份。嘉會投資雙GP 分別爲宣亞投資和中民天澤。
蜜萊塢核心資產爲“映客直播”,主要運營互聯網直播平臺。蜜萊塢旗下的映客直播是當前國內排名第1 的泛娛樂類移動互聯網直播平臺(艾瑞諮詢數據)。映客直播主要對接主播和觀衆,核心盈利模式來自於觀衆對主播內容進行的充值、打賞、禮物等提取分成。此外由於流量優勢,可以爲廣告主提供多種方式的在線推廣,從而獲取廣告收入。截至2017年Q1,映客直播的累計註冊用戶數約1.65億人,2016年1月至2017年3月期間內平均月活躍用戶約2458萬人。財務數據來看,2016年~2017年Q1,蜜萊塢實現收入43.38、10.35億元,其中映客直播收入佔比在99%以上;實現歸母淨利潤4.82、2.45億元。在直播業務帶動下,業績呈快速增長態勢。
公司是國內領先的整合營銷傳播服務商,已構建“傳統+數字”全品牌傳播模式。公司2017 上半年實現營業收入2.1億元(-6.74%),實現歸母淨利0.27億元(+4.22%),毛利率47.04%(同比提升3.06 個百分點),其中上半年數字營銷收入1.26億元佔比達60%。公司在數字營銷方面持續加大投入,公司數字營銷收入實現快速增長,由 2013年的3193萬元增長至2017年H1的 1.26億元。公司堅持全方位整合營銷傳播服務,形成以營銷策略及創意內容爲核心、以“傳統傳播渠道+數字傳播渠道”爲通路的品牌全傳播服務模式。
此次收購後,宣亞國際成爲集“公關整合營銷與互聯網直播”於一體的上市公司。蜜萊塢的收購幫助公司完善整合營銷傳播業務的發展體系,彌補公司在整合營銷傳播產業鏈末端媒體平臺的缺失,使公司從原先的服務商升級成爲媒體主,廣告營銷主業進一步得到夯實。蜜萊塢承諾2017~2019年實現稅後淨利潤分別不低於4.92億、5.75億和6.65億元,未來兩年業績增速爲17%和16%。由於現金收購不增加股本,上市公司業績顯著增厚,且蜜萊塢原股東入股上市公司,機制理順,我們判斷未來雙主業協同將成重要看點。
盈利預測和估值分析。1)若不考慮蜜萊塢業績並表,僅考慮公司正常主業狀況,我們預計公司2017~2019年歸母淨利潤分別爲0.72億、0.88億和1.05億元,對應2017~2019年EPS 分別爲0.67元、0.82元和0.97元。2)根據蜜萊塢承諾2017~2019年稅後淨利潤分別不低於4.92、5.75、6.65億元測算,我們預計資產收購將於Q4 完成,若考慮公司今年四季度業績並表,按照上市公司實際持有蜜萊塢48.25%股權計算,我們預計公司2017~2019年整體實現歸母淨利分別爲2.22億、3.66億和4.26億元,現金收購不攤薄股本,對應EPS 分別爲2.05元、3.39元和3.94元,按照當前市值對應2017~2019年PE 分別爲32X/20X/17X,參考同行業可比公司估值,考慮公司互聯網直播業務的發展前景,我們給予公司2018年23倍估值,對應目標價77.97元,首次覆蓋給予買入評級。
風險分析:傳統營銷業務下滑、交易審批和終止、業績不達承諾、商譽減值風險。