投資要點： 　　事件：8月28日，公司發佈17年半年報。報告期內，公司實現營收億元，同比增45.13%，實現歸母淨利8137.87萬元，同比增99.84%，扣非歸母淨利7573.62萬元，同比增113.68%，綜合毛利率65.36%，同比增。其中通信技術服務實現收入5619.03萬元，毛利率爲20.25%；遊戲實現收入2.09億元，毛利率爲77.55%。 　　通信網絡服務市場機遇與挑戰並存，繼續夯實通信服務業務以鞏固行業地位。 　　報告期內，受運營商全面推進公開招標採購、競爭主體資質門檻降低和整體價格下降影響，公司通信業務營收有所下滑。公司繼續夯實通信網絡建設技術服務業務，積極拓展通信規劃、設計、勘察、優化、諮詢以及通信工程等業務，並不斷尋求新的發展機會，嚮應用化、大數據化、科技化發展。公司年上半年中標廣西和福建政企信息化諮詢服務採購項目等多項項目。 　　遊戲業務縱深發展，駿夢合併營業收入較上年同期上升，摩奇卡卡並表，營收、淨利大幅增長。報告期內，公司加強上海駿夢和摩奇卡卡遊戲產品的研發和運營，進一步增強公司遊戲IP商業化能力的深度和廣度：1）上海駿夢改編開發的兩款手機遊戲《仙境傳說RO：復興》和《仙境傳說RO：守護永恒的愛》，報告期內兩款遊戲收入分成總額超過億元。此外，在研且還未上線的遊戲項目有3款，分別是《三國戰紀》、《SNH48星夢學院》和《環球之旅》，下半年將正式商化運營。2）2017年1月，摩奇卡卡納入公司合併報表範圍，上半年摩奇卡卡實現歸屬於母公司的淨利潤2221.07萬元，推動公司營收和利潤大幅增長。此外，摩奇卡卡取得知名武俠IP《射鵰三部曲》 　　以及《SNH48》的手遊改編權，預計於2017年第三季度及2018年陸續推出。 　　《仙境傳說RO：守護永恒的愛》流水有所下滑，公司積極研發新一代產品及開拓海外市場。報告期內，仙境傳說RO實現營收7089.54萬元，佔遊戲業務收入33.92%，其中17年第一季度實現收入5319.90萬元，第二季度實現收入1769.64萬元，4月份該款遊戲充值流水爲3942萬元，較前三個月月均值8602萬元下降54.18%，源於：1）作爲經典IP手遊，遊戲運營前期的玩家主要是端遊RO老玩家，付費意願較強，後期新增玩家多爲RO新玩家，尚未接觸過此類產品，付費意願較弱。2）仙境傳說RO遊戲新開服處於“開荒期”，玩家自身通過掛機的素材產出量遠不及對於戰力提升的需求，初期素材、裝備的稀缺性導致付費度高，遊戲運營到一段時間後，需求這些道具的玩家數量降低。3）遊戲在發行的前兩個月出現了版本及服務器不穩定的情況，流失部分玩家。我們預計未來公司有望發揮《仙境傳說》IP價值，開拓仙境傳說RO產品的海外遊戲市場，逐步在臺灣、泰國、韓國等地上線。 　　投資建議：基於1）互聯網行業獲客成本逐步爬坡的背景下，優先佈局優質IP的企業將在日益激烈的競爭中獲取卡位優勢，公司通過牽手摩奇卡卡，上海駿夢，逐步增強遊戲IP商業化能力的深度和廣度，IP價值放大及底層大數據平台的運用將成爲公司提升業績關鍵點；2）通過近兩年持續併購及投資，公司銳意進取泛娛樂版圖，預計未來公司有望通過外延併購、參股等多種方式，實現跨越式發展。我們判斷公司有能力快速實現文化娛樂產業價值鏈建設戰略規劃，打造泛娛樂領先品牌。我們預計公司2017-2019年EPS分別爲0.49元、0.66元和0.89元，給予公司2017年倍估值，對應目標價16.17元，給予買入評級。 　　風險提示：新遊戲開發運營失敗、人才流失、兼併收購帶來的財務及商譽減值風險、政策和市場風險。