投资建议
新世纪医疗2017年上半年营收同比增长7.4%，不及预期，主要由于医疗服务业务内生增长慢于预期。当前股价对应2017年预测市盈率31 倍，高于整体医疗服务行业。我们下调新世纪医疗评级至中性，维持目标价港币9.12元，理由如下：
医疗服务收入同比增长仅5.2%。这是由于1）门诊和住院业务量分别增长3.3%和3.0%，带来收入增加820万元；2）会员卡销售收入增长280万元。医疗服务业务占公司总收入91.1%。
医疗服务业务毛利率同比下降0.7 个百分点。儿科业务收入同比增长7.1%，毛利率52.0%，同比增加1.6 个百分点。但妇产科业务收入同比下降3.5%，毛利率27.4%，同比降低13.0 个百分点。中国孕妇倾向于在猴年产子，造成2016年高基数。
我们与市场的最大不同？新的并购目标可能无法带来对归母净利润的巨大贡献。
潜在催化剂：1）并购扩张，2）妇产科业务回暖，3）增加在北京新世纪妇儿医院和北京新世纪荣和门诊部中的权益。
盈利预测与估值
不考虑并购，仅考虑内生增长，下调2017/2018年每股盈利预测12%和11%至0.23/0.27元，同比增长12%/20%。下调评级至中性，维持目标价港币9.12元，对应2017年和2018年预测市盈率36 倍/30 倍。
风险
妇儿医疗市场竞争激烈；扩张慢于预期。
投資建議
新世紀醫療2017年上半年營收同比增長7.4%，不及預期，主要由於醫療服務業務內生增長慢於預期。當前股價對應2017年預測市盈率31 倍，高於整體醫療服務行業。我們下調新世紀醫療評級至中性，維持目標價港幣9.12元，理由如下：
醫療服務收入同比增長僅5.2%。這是由於1）門診和住院業務量分別增長3.3%和3.0%，帶來收入增加820萬元；2）會員卡銷售收入增長280萬元。醫療服務業務佔公司總收入91.1%。
醫療服務業務毛利率同比下降0.7 個百分點。兒科業務收入同比增長7.1%，毛利率52.0%，同比增加1.6 個百分點。但婦產科業務收入同比下降3.5%，毛利率27.4%，同比降低13.0 個百分點。中國孕婦傾向於在猴年產子，造成2016年高基數。
我們與市場的最大不同？新的併購目標可能無法帶來對歸母淨利潤的巨大貢獻。
潛在催化劑：1）併購擴張，2）婦產科業務回暖，3）增加在北京新世紀婦兒醫院和北京新世紀榮和門診部中的權益。
盈利預測與估值
不考慮併購，僅考慮內生增長，下調2017/2018年每股盈利預測12%和11%至0.23/0.27元，同比增長12%/20%。下調評級至中性，維持目標價港幣9.12元，對應2017年和2018年預測市盈率36 倍/30 倍。
風險
婦兒醫療市場競爭激烈；擴張慢於預期。
