兴业太阳能2017 上半年实现收入29 亿元（同比增长6.9％），实现归母净利润7998 万元（同比减少74.7％）。我们维持EPS 预测如下：2017 年EPS 为0.31 元（同比减少50.6％），2018 年EPS 为0.33 元（同比增长7.3％），2019 年EPS 为0.36 元（同比增长6.7％）。目标价维持2.29 港币不变。现价距离目标价存在15.2％的下跌空间，因此维持减持评级。

　　利润表。2017 上半年净利润下滑主要由于以下原因。首先，我们注意到公司在2016 上半年出售电站资产获得1.44 亿元的一次性处置收益。此外，2017 年2 月公司发行2.6亿美元年利率为7.95％的两年期优先票据，导致财务费用增加约5836 万元。同时，公司在2017 上半年发生额外汇率套期保值费用，可换股债券公允价值收益减少3157 万元，以及回购可换股债券加速摊销也进一步压缩了净利润。上半年公司归母净利润下降74.66％至7998 万元。

　　主营业务稳定。我们注意到尽管公司净利润下降约75%，但是公司的经营业务维持稳定。2017 上半年，公司收入增长6.88％至29 亿元，其中幕墙及绿色建筑业务的收入同比增长2.2％，太阳能EPC 业务的收入同比增长22.0％，货品销售收入同比下降19.2％，主要由于传统物料和可再生能源货品的销售同时下滑。上半年公司毛利率为20.8％，去年同期为21.2％。

　　资产负债表。截至2017 年6 月30 日，公司的负债率达76.8％，虽然相比2016 年底83％的负债率有所改善，但仍处于高位。公司上半年的资本支出达2.27 亿元，主要用于建设自主投资的电站，而去年同期为3.93 亿元。

　　成本可能上涨。我们注意到今年7 月份光伏组件价格上涨，目前的现货价格约为0.45 美元/ 瓦，而6 月初为0.44 美元/瓦。其他光伏材料的价格在去年第三季度经历了大幅下滑，但是在今年保持稳定。我们认为今年三季度光伏材料的需求将维持强劲。因此，我们预测较高的价格会增加兴业太阳能的采购成本，并对其下半年的毛利率造成负面影响。

　　维持减持评级。我们维持EPS 预测如下：2017 年EPS 为0.31 元（同比减少50.6％），2018 年EPS 为0.33 元（同比增长7.3％），2019 年EPS 为0.36 元（同比增长6.7％）。

　　目标价维持2.29 港币不变，代表6.1 倍17 年PE 和 0.34 倍17 年PB，或5.7 倍18 年PE 和0.32 倍18 年PB。现价距离目标价存在15.2％的下跌空间，因此维持减持评级。