業績回顧 　　2017 上半年業績低於預期 　　美邦服飾公佈2017 上半年業績：營業收入28.96 億元，同比下降5.8%；歸屬母公司淨虧損4,475 萬元，同比收窄25.7%，對應每股淨虧損0.02 元。扣非淨虧損收窄25%（非經常性損益主要包括政府補助721 萬元）。業績低於預期。2Q17 收入增長6%，虧損收窄34%，較1Q17 有所好轉但上半年仍未扭虧。 　　高端及童裝主品牌減緩收入下滑。（1）按渠道，直營業務收入同比增長4.5%，加盟業務收入下滑20.8%，線上業務收入增長51%；公司擁有直營及加盟門店合計>4,000家，上半年新開設約100家。 　　（2）按品牌，高端品牌ME&CITY 收入增長11%，童裝品牌Moomoo 及ME&CITY KIDS 收入增長37%；（3）按產品，男裝、女裝、兒童服飾收入分別下滑9.7%、下滑3.3%、增長逾30%。 　　盈利能力持續低迷。毛利率同比提升5.9ppt 至50.6%，其中直營、加盟渠道毛利率分別上升6.3ppt、3.8ppt；但被銷售及管理費用率上升5.7ppt 抵消，主要由於銷售費用人工及租金、物業成本高企導致。資產減值損失增加33%，主要由於存貨跌價準備計提增加。 　　存貨繼續下降13%至14 億元，但存貨週轉天數仍增加19 天至204天，且應收賬款週轉天數因擴大賒銷增加11 天至24 天。 　　發展趨勢 　　（1）公司預計1~3Q17 虧損同比收窄0~30%至1.1~1.5 億元。 　　（2）已有門店利用空間的提升有望帶動存量店鋪業績增長，同時渠道佈局將向低層級市場及購物中心等新興渠道傾斜。 　　盈利預測 　　下調2017、18 年盈利預測13%、20%。 2017、18 年每股淨利潤預計爲0.02 元、0.03 元，對應同比增長29.3%、45.6%。 　　估值與建議 　　目前，公司股價對應211 倍、145 倍2017、18 年市盈率。 維持中性，下調目標價20%至3.99 元，對應1.4 倍2018 年市銷率，隱含2%上行空間。期內美邦服飾致力推動由單一休閒主品牌向五大風格子品牌轉型，並在經歷O2O 轉型效果不佳後重新回歸實體零售，但公司各新品牌認可度仍有待提升，且中報業績和前瞻指引顯示公司盈利能力依舊相對疲弱。 　　風險 　　終端銷售持續下滑；費用率進一步高企。