一、事件概述
近期，联建光电发布2017 年半年报：2017 年上半年实现营收17.01 亿元，同比增长70.75%，实现归属于上市公司股东的净利润1.85 亿元，同比增长29.02%，归属于上市公司股东的扣非净利润1.76 亿元，同比增长43.52%，EPS 为0.3014 元，扣非EPS 为0.2867 元。
二、分析与判断
上半年业绩符合预期，整合营销服务集团形成，协同效应明显1、（1）业绩符合市场预期，公司在中报业绩预告中指出，归母净利润为17500万元~21500 万元，同比增长21.94%~49.82%，半年报业绩落入均值偏下区间。
（2）上半年毛利率为30.93%，同比下降4.78 个百分点，三大主营业务板块：
数字设备/数字户外/数字营销营收分别增长22.64%/76.46%/131.46%，营收占比分别为31.65%/23.51%/44.74%，毛利率分别为36.44%/33.85%/25.42%，同比分别变化2.24/-4.36/-11.43 个百分点；（3）期间费用率为17.99%，同比下降2.29个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.87%8.76%/0.36%，分别同比下降1.45/0.65/0.18 个百分点。
2、公司第二季度实现营业收入9.97 亿元，同比增长59.20%，归母净利润为11192.47 万元，同比上升29.16%。综合毛利率为29.41%，同比下降4.53 个百分点，期间费用率为15.10%，同比下降3.48 个百分点，其中销售费用/管理费用/财务费用分别为7.15%/7.66%/0.29%，分别同比下降2.09/1.06/0.33 个百分点。
3、公司业绩增长主要原因：公司构建了以数字显示、数字营销和数字户外为核心、大数据驱动的整合营销服务集团，协同效应明显，全方位营销服务能力提升，下游客户资源不断开拓、应用领域持续扩张，再加上力玛网络等并表。
数字营销服务领域持续延伸，营销规模大幅增长，通过收购实现优势互补1、报告期内，公司投资蓝海购以拓展房地产广告业务，拟增资并收购北京爱普新媒体100%股权以加强以移动互联网大数据平台为核心的广告推广业务。
公司旗下的力玛网络、精准分众、友拓公关、励唐营销能为客户提供涵盖品牌公关、互动活动、互联网广告等全方位的营销解决方案和效果营销方案。下游合作客户包括互联网、金融、快消品、地产、汽车、通信、能源等领域，品牌涵盖蒙牛、加多宝、统一、华润怡宝、奥迪、奔驰、东风本田、北京现代、腾讯、金立手机、万科、保利、华帝以及世界500 强等大量优质客户。
2、根据艾瑞咨询调查显示，2016 年度中国网络广告市场规模达到2,902.7 亿元，同比增长32.9%，其中移动广告市场规模达到1,750.2 亿元，增长率达到75.4%，远高于网络广告市场增速，占比达到60.3%，预计到2019 年中国移动广告市场规模接近5,000 亿元。随着用户使用习惯的转移，未来几年移动广告在整体网络广告中的占比将持续增大，预计到2019 年该占比将接近80%。
3、我们认为，公司数字营销板块扩张迅速，产业资源整合顺利，下游客户涵盖领域广、品牌优质，受益于移动广告市场迅速渗透与扩张，公司数字营销业务规模将持续扩大。
数字户外媒体资源网络覆盖广，协同数字显示成为营销服务渠道入口1、报告期内，公司持续扩张自有媒体资源、完善户外媒体资源网络，现自有户外媒体资源分视传媒、远洋传媒、华翰文化、西安绿一、丰德博信、西藏泊视、上海成光整合顺利，结合公司数字显示设备，保持了公司在行业的领先地位；地区已覆盖北京、上海、广州、深圳、成都、南京、太原、西安、无锡等地户外广告市场；公司建成拥有13090 家媒体、56050 个媒体资源、1754.9 万平方米媒体资源面积、覆盖342 个城市的e-STM 资源管理系统，可为客户提供一站式户外广告投放解决方案。面对传统户外媒体增速放缓现状，公司加快拓展三、四线城市以及新媒体如机场、高铁、地铁、停车场、影院等广告资源。
2、我们认为，公司数字户外板块地域覆盖广、媒体资源丰富，结合公司户外LED 设备和媒体技术，能为客户提供优质、本地化、一站式户外广告投放解决方案，成为整合营销服务渠道入口，是公司的核心竞争优势。
数字显示保持行业领先，LED 小间距高景气，下游需求持续增长1、报告期内，公司显示产品出口额3.07 亿元，占所有LED 显示业务57.05%，现已拥有覆盖美国、德国、巴西等100 多个国家和地区的销售网络、售前售后团队和下游客户；公司发布了最新RA 系列租赁LED 屏和V·Me 系列等小间距LED 屏新品，被广泛应用于军队、气象、机场、公安、交通、安防等领域。
2、我们认为，公司LED 显示屏市场竞争力强，协同欧洲子公司Artixium，海外营销网络和客户资源丰富，数字显示业务能提升广告设备连接用户能力，加强公司数字整合营销服务能力。在LED 小间距高景气背景下，公司将持续受益。
重申观点：员工持股计划解锁时间长，凸显长期发展信心1、公司于6 月完成2017 年一期员工持股计划，回购公司股份2,194,569 股，金额为44,998,595.9 元，回购股份占公司总股本的0.3576%，成交均价约为20.4984 元/股。2017 年二期员工持股计划资金总额上限 1.95 亿元，参与对象为不超过 100 名的公司员工。
2、解锁时间周期长。一期员工持股计划的锁定期分别为过户完成日后12 个月、24 个月、36 个月、48 个月和60 个月。标的股票自过户完成日起12 个月后，分五期解锁，每次解锁比例为20%。二期锁定期分别为 12 个月、24 个月，解锁比例分别为 50%、50%。
3、我们认为，两期员工持股计划来自公司回购的股份，对公司股价将产生积极影响：一期解锁时间长，有助于吸引和留住人才，帮助公司长期发展；二期覆盖范围广，规模大，将激发公司核心员工积极性，增强公司内生发展动力。
三、盈利预测与投资建议
考虑到公司2017 年实施员工持股计划，2016 年5 月17 日股权激励行权价格为24.40 元/股，当前股价具有较高安全性。预计公司2017～2019 年备考EPS 为0.97元、1.12 元与1.26 元，基于公司业绩增长的弹性，可给予公司2017 年30～35 倍估值，未来6 个月合理估值为29.10 元～33.95 元，维持“强烈推荐”评级。
四、风险提示：
1、收购公司业绩不及预期；2、子公司业务整合不及预期；3、行业竞争加剧。
一、事件概述
近期，聯建光電發佈2017 年半年報：2017 年上半年實現營收17.01 億元，同比增長70.75%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.85 億元，同比增長29.02%，歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤1.76 億元，同比增長43.52%，EPS 為0.3014 元，扣非EPS 為0.2867 元。
二、分析與判斷
上半年業績符合預期，整合營銷服務集團形成，協同效應明顯1、（1）業績符合市場預期，公司在中報業績預告中指出，歸母淨利潤為17500萬元~21500 萬元，同比增長21.94%~49.82%，半年報業績落入均值偏下區間。
（2）上半年毛利率為30.93%，同比下降4.78 個百分點，三大主營業務板塊：
數字設備/數字户外/數字營銷營收分別增長22.64%/76.46%/131.46%，營收佔比分別為31.65%/23.51%/44.74%，毛利率分別為36.44%/33.85%/25.42%，同比分別變化2.24/-4.36/-11.43 個百分點；（3）期間費用率為17.99%，同比下降2.29個百分點，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為8.87%8.76%/0.36%，分別同比下降1.45/0.65/0.18 個百分點。
2、公司第二季度實現營業收入9.97 億元，同比增長59.20%，歸母淨利潤為11192.47 萬元，同比上升29.16%。綜合毛利率為29.41%，同比下降4.53 個百分點，期間費用率為15.10%，同比下降3.48 個百分點，其中銷售費用/管理費用/財務費用分別為7.15%/7.66%/0.29%，分別同比下降2.09/1.06/0.33 個百分點。
3、公司業績增長主要原因：公司構建了以數字顯示、數字營銷和數字户外為核心、大數據驅動的整合營銷服務集團，協同效應明顯，全方位營銷服務能力提升，下游客户資源不斷開拓、應用領域持續擴張，再加上力瑪網絡等並表。
數字營銷服務領域持續延伸，營銷規模大幅增長，通過收購實現優勢互補1、報告期內，公司投資藍海購以拓展房地產廣告業務，擬增資並收購北京愛普新媒體100%股權以加強以移動互聯網大數據平臺為核心的廣告推廣業務。
公司旗下的力瑪網絡、精準分眾、友拓公關、勵唐營銷能為客户提供涵蓋品牌公關、互動活動、互聯網廣告等全方位的營銷解決方案和效果營銷方案。下游合作客户包括互聯網、金融、快消品、地產、汽車、通信、能源等領域，品牌涵蓋蒙牛、加多寶、統一、華潤怡寶、奧迪、奔馳、東風本田、北京現代、騰訊、金立手機、萬科、保利、華帝以及世界500 強等大量優質客户。
2、根據艾瑞諮詢調查顯示，2016 年度中國網絡廣告市場規模達到2,902.7 億元，同比增長32.9%，其中移動廣告市場規模達到1,750.2 億元，增長率達到75.4%，遠高於網絡廣告市場增速，佔比達到60.3%，預計到2019 年中國移動廣告市場規模接近5,000 億元。隨着用户使用習慣的轉移，未來幾年移動廣告在整體網絡廣告中的佔比將持續增大，預計到2019 年該佔比將接近80%。
3、我們認為，公司數字營銷板塊擴張迅速，產業資源整合順利，下游客户涵蓋領域廣、品牌優質，受益於移動廣告市場迅速滲透與擴張，公司數字營銷業務規模將持續擴大。
數字户外媒體資源網絡覆蓋廣，協同數字顯示成為營銷服務渠道入口1、報告期內，公司持續擴張自有媒體資源、完善户外媒體資源網絡，現自有户外媒體資源分視傳媒、遠洋傳媒、華翰文化、西安綠一、豐德博信、西藏泊視、上海成光整合順利，結合公司數字顯示設備，保持了公司在行業的領先地位；地區已覆蓋北京、上海、廣州、深圳、成都、南京、太原、西安、無錫等地户外廣告市場；公司建成擁有13090 家媒體、56050 個媒體資源、1754.9 萬平方米媒體資源面積、覆蓋342 個城市的e-STM 資源管理系統，可為客户提供一站式户外廣告投放解決方案。面對傳統户外媒體增速放緩現狀，公司加快拓展三、四線城市以及新媒體如機場、高鐵、地鐵、停車場、影院等廣告資源。
2、我們認為，公司數字户外板塊地域覆蓋廣、媒體資源豐富，結合公司户外LED 設備和媒體技術，能為客户提供優質、本地化、一站式户外廣告投放解決方案，成為整合營銷服務渠道入口，是公司的核心競爭優勢。
數字顯示保持行業領先，LED 小間距高景氣，下游需求持續增長1、報告期內，公司顯示產品出口額3.07 億元，佔所有LED 顯示業務57.05%，現已擁有覆蓋美國、德國、巴西等100 多個國家和地區的銷售網絡、售前售後團隊和下游客户；公司發佈了最新RA 系列租賃LED 屏和V·Me 系列等小間距LED 屏新品，被廣泛應用於軍隊、氣象、機場、公安、交通、安防等領域。
2、我們認為，公司LED 顯示屏市場競爭力強，協同歐洲子公司Artixium，海外營銷網絡和客户資源豐富，數字顯示業務能提升廣告設備連接用户能力，加強公司數字整合營銷服務能力。在LED 小間距高景氣背景下，公司將持續受益。
重申觀點：員工持股計劃解鎖時間長，凸顯長期發展信心1、公司於6 月完成2017 年一期員工持股計劃，回購公司股份2,194,569 股，金額為44,998,595.9 元，回購股份佔公司總股本的0.3576%，成交均價約為20.4984 元/股。2017 年二期員工持股計劃資金總額上限 1.95 億元，參與對象為不超過 100 名的公司員工。
2、解鎖時間週期長。一期員工持股計劃的鎖定期分別為過户完成日後12 個月、24 個月、36 個月、48 個月和60 個月。標的股票自過户完成日起12 個月後，分五期解鎖，每次解鎖比例為20%。二期鎖定期分別為 12 個月、24 個月，解鎖比例分別為 50%、50%。
3、我們認為，兩期員工持股計劃來自公司回購的股份，對公司股價將產生積極影響：一期解鎖時間長，有助於吸引和留住人才，幫助公司長期發展；二期覆蓋範圍廣，規模大，將激發公司核心員工積極性，增強公司內生發展動力。
三、盈利預測與投資建議
考慮到公司2017 年實施員工持股計劃，2016 年5 月17 日股權激勵行權價格為24.40 元/股，當前股價具有較高安全性。預計公司2017～2019 年備考EPS 為0.97元、1.12 元與1.26 元，基於公司業績增長的彈性，可給予公司2017 年30～35 倍估值，未來6 個月合理估值為29.10 元～33.95 元，維持“強烈推薦”評級。
四、風險提示：
1、收購公司業績不及預期；2、子公司業務整合不及預期；3、行業競爭加劇。
